Verimlilik artışı düşük performans gösterirken (-%2,7’ye karşılık -%1,8 Bloomberg konsensüsü, q/q AR), birim işgücü maliyetleri sürprizlerle yukarı yönlüdür (+%6,3’e karşı +%5,5 konsensüs, önceki %3,3).
Çıktı düştükçe saatler yükseldi. Görünüşe göre oldukça kötü bir haber, ancak bu son büyüme oranlarını seviyelere bakarak bir bağlama oturtmanın faydalı olacağını düşünüyorum.
Şekil 1: Tarım dışı iş sektörü saat başına çıktı endeksi (mavi), 2009Q2-2019Q4 deterministik trend (gri çizgi) ve birim işgücü maliyetleri endeksi (tan), tümü 2012=100, tümü log ölçeğinde. NBER, zirveden dip noktaya durgunluk tarihlerini gri gölgeli olarak tanımladı. Kaynak: BLS, NBER ve yazarın hesaplamaları.
Cansız üretkenlik artışına, pandemi sırasında işgücünün işten çıkarılmasıyla bağlantılı olarak ölçülen üretkenlikte muazzam bir artış ve pandemi öncesi eğilimlere göre istihdamdaki düşüş zemininde bakılmalıdır. Mevcut seviye, pandemi öncesi eğilimin üzerinde (verimliliğin olması gereken yer bu değil – bu, birçok başka faktöre bağlı). Şu anda, emek istiflemeden emek istiflemeye uyum sağlıyoruz, bu da iş gücündeki düşüşü açıklıyor. ölçülen işgücü verimliliği.
(Bu tahminlerin zaman içinde revize edileceğini unutmayın; Gelişmiş sürümden 3. sürüme kadar q/q AR üretkenlik aralığındaki değişikliklerin %80’i -%1,0 ile +%1,4 arasında.)
Öte yandan, ücretin saat başına gerçek çıktıya oranı olan birim işçilik maliyetleri artmaya devam etti. Bu değişken hakkında düşünmenin bir yolu, bir tür maliyet itici şoku temsil ettiğidir. Bu nedenle, hızla yükselen birim işgücü maliyeti (ULC) endeksi, ULC’lerin yavaşlayan büyümesine kıyasla Fed’i daha zorlu bir zorlukla karşı karşıya getiriyor.
Şekil 2: Her ikisi de log farkları kullanılarak hesaplanan yıllık bazda birim işgücü maliyetlerinin (ULC) (koyu mavi) ve çeyrekten çeyreğe yıllıklandırılmış (açık mavi) büyüme oranı. NBER, zirveden dip noktaya durgunluk tarihlerini gri gölgeli olarak tanımladı. Kaynak: BLS, NBER ve yazarın hesaplamaları.
Son not: İşgücü verimliliğine güveniyoruz çünkü onu toplam faktör verimliliğinden daha doğru tahmin ettiğimize inanıyoruz. Aslında, toplam faktör verimliliği (TFV) hesaplamaları kapasite kullanımındaki değişikliklerden de etkilenir (dolayısıyla emek biriktirmenin yanı sıra sermaye “istifleme”). Aşağıda, işgücü verimliliğindeki yıllık büyümeyi (Şekil 1’den), TFP’deki yıllık büyüme ve kullanıma göre ayarlanmış TFP ile karşılaştırmalı olarak sunuyorum. John Fernald.
Figür 3: Saat başına çıktının (mavi), toplam faktör üretkenliğinin (chartreuse) ve kullanıma göre ayarlanmış toplam faktör üretkenliğinin (kırmızı) yıllık büyüme oranı, tümü log farkları kullanılarak hesaplanmıştır. NBER, zirveden dip noktaya durgunluk tarihlerini gri gölgeli olarak tanımladı. Kaynak: FRED aracılığıyla BLS, Fernald/SF FedNBER ve yazarın hesaplamaları.
Güncelleme, 21:00 Pasifik:
House, Orazem, Furman ve ben sayıları tartıştık. Pazar Yeri Bugün.