Federal Rezerv Valisi Christopher Waller Son zamanlarda bakış açısını sundu hala bulunan Fed dengesinde 6,6 trilyon doların üzerinde. Waller’e göre, sorun Merkez Bankası’nın Fed’in bütçesinin boyutlarına sahip değil, faaliyetlerinin yapısı, özellikle de süreleri var. Bu zorlayıcı bir durumdur ve ikinci bir görünümü hak eder.
Waller, para birimi, hazinenin genel hesabı (TGA) ve mevduat kurumları tarafından tutulan rezervler dahil olmak üzere Fed’in yükümlülüklerinin özünde güvenli olduğunu belirtmektedir. Para birimi herhangi bir faiz ödemez, bir olgunluk tarihi yoktur ve irredere edilemezdir, çünkü Fed’in belirli bir varlıkta “dönüştürme” sözleşmeli yükümlülüğü yoktur. TGA’nın Fed için herhangi bir finansal maliyeti yoktur, çünkü Fed bakiyesi için herhangi bir faiz ödemez. Son olarak, rezervler en likit piyasa faaliyetleridir ve Fed, ödeyen faiz oranını değiştirerek toplam rezerv teklifini belirleyebilir.
Bununla birlikte, Fed’in son finansal performansı, Fed’in yükümlülüklerinin özünde güvenli olduğunu sorguladı: Fed 2022’den beri kayıplar yaptı. Vergi Yılı 2024Fed, 159 milyar dolarlık faiz geliri elde ederken, rezervlerdeki faizleri içeren mevduat kurumlarına faiz gideri 186 milyar dolardı. İtibaren 24 Temmuz 2025Fed 237 milyar dolar kayıp biriktirdi.
Fed’in yükümlülükleri bu kadar güvende ise, Fed’e son yıllarda neden zarar gördü?
Waller, mevcut Fed bütçesiyle ilişkili risklerin mülkiyet tarafından geldiğini iddia ediyor. Fed, 2009’dan itibaren kriz döneminin (QE) nicel kolaylıkları (QE) sırasında bir ipotek tarafından garanti edilen büyük miktarlarda uzun vadeli hazineler ve menkul kıymetler satın aldı. Kendisini uzun vadeli uzun vadeli ücretlerle yükledi. Enflasyon arttığında, Fed enflasyonu bildirmek için rezerv bakiyeleri için daha yüksek bir faiz oranı ödemek zorunda kaldı. Ve rezervlerde ödenen oran faaliyetlerindeki performansı aştığından (çoğunlukla uzun vadeli), kayıplara tabi tutulmuştur. Ancak Waller, bunun QE ile ilgili bir sorun olduğunu iddia ediyor, Büyük Rezervler Çerçevesi. Fed, faaliyetlerinin süresini yükümlülüklerinin süresini daha yakından karşılayacak şekilde yönetmiş olsaydı, bugün daha iyi bir finansal konumda olacağını iddia ediyor.
Her halükarda Waller, Fed’in geri dönemeyeceğini iddia ediyor: “Bütçemizin büyüklüğünü Federal Rezerv’in kontrolü altında olmayan dış güçler var”. Para birimi talebi, 2007’de 800 milyar dolardan 2024’ün sonunda 2,3 trilyon dolara yükseldi. TGA, 2015 Hazine’nin 2015 Hazine kararı nedeniyle 2007’de 5 milyar dolardan 650 milyar dolara ve 950 milyar dolara yükseldi. Waller, “Hem para birimi hem de TGA için geçerli olan önemli bir nokta” diyor.
Birlikte, 6,7 trilyon dolarlık yaklaşık 3 trilyon bütçemizi veya nominal gayri safi yurtiçi hasılanın yaklaşık yüzde 10’unu temsil ediyorlar. Bu nedenle, şimdi nominal GSYİH’nın yaklaşık yüzde 22’si olan Fed bütçesinin boyutu, Fed’in kontrolü altında olmayan bu iki yükümlülük tarafından neredeyse yarısı açıklanmaktadır. Fed’in toplam bütçesinin GSYİH’nın % 6’sı olduğu 2007’ye dönebileceğini iddia edenler, bu iki faktörün bunu imkansız hale getirdiğini bilmiyorlar.
Waller, bankacılık düzenlemelerinin “rezervler de dahil olmak üzere yüksek kaliteli sıvı faaliyetlerine olan talepte büyük bir değişikliğe yol açtığını” da sözlerine ekledi. Bir bütün olarak, bu dış güçlerin bütçenin 2007’de olduğundan daha büyük olması gerektiğini ima ettiğini söylüyor.
Waller, daha geniş bir dengenin finansal sistemin güvenliğini artırdığına devam ediyor.
Onun görüşüne göre, bütçe sadece 1) para birimi başvurusundaki artışı dikkate almak daha büyük olmamalı, 2) TGA ve 3) düzenleyici gerekliliklere ilişkin rezerv talebi. Ayrıca, bankaların likidite gereksinimlerini karşılamak için gerekli olanlara ek olarak rezerv içerebilmesi için daha büyük olmalıdır.
Waller, Fed’in rezervlere faiz ödediği büyük bir rezerv rejiminin “bankacılık sisteminde hazine menkul kıymetlerinde” bir “satıştan kaçınmak için yeterli rezervasyon olmasını ve finansal sistemin bankalara veya müşterilerine zarar vermeden dengelenmesine yardımcı olduğunu” sağlıyor. Ayrıca, Fed’in rezervlerini kısa vadeli kafalarla finanse etmesi koşuluyla, geniş bir rezerv rejiminin vergi mükelleflerine mal olmaması gerektiğine inanıyor.
Daha önce fark ettiğim gibi, Fed veya Bankalar Hazine Menkul Kıymetlerini tutuyor olsun, hazine borcuna faiz ödüyor. Ve eğer Fed Hazine menkul kıymetlerini tutarsa, hazineden Hazine faturalarının beslenmesine faiz ödenmesi, Fed’den rezervlerindeki bankalara faiz ödemesi ile birleştirilir. Bu nedenle, rezervlere faiz ödenmesi ek hazine masrafları oluşturmak değildir.
Waller rezervleri temiz içme suyuyla karşılaştırır: eğer bir şey esas ve güvenli ise, bedava bol miktarda yapılabilirse neden kıtlaşın?
Temel olarak, Waller Fed’in yapamamak Küçük bir bütçeye dönün e Yapmamalı Kıt Rezervler Sistemine Dönüş. Retro-ekspres hesaplamaları, minimum hayati bütçeyi bugün 5.8 $ Trilioni’ye yerleştirdi ve bu da mevcut Fed bütçesinin yaklaşık yüzde 87’si.
Waller güçlü bir dava yapar. Ancak dört kontrpuana dikkat çekmeye değer.
Her şeyden önce, Waller fed, dolaşımdaki para arzını kontrol edemeden para talebini karşılama kararını karıştırır. Fed’in dolaşımda para arzını kontrol edemediği doğrudur Para birimi başvurusunu tatmin etmeyi taahhüt ederseniz. Ancak esaslarına bakılmaksızın, para birimi talebini karşılama taahhüdü hala bir politika seçenek. Para birimi başvurusunu tatmin etmeyi taahhüt etmediyse, dolaşımdaki para birimi arzını kontrol edebilir.
Buna ek olarak, 2007’den bu yana para talebindeki artışın en azından bir kısmı, bu dolarların 2007’de yaptıklarından daha az varlık elde etmesinden ve 2007’de olduğundan daha az varlık elde etmesinden kaynaklanmaktadır, çünkü Fed para talebinden daha hızlı büyümeye izin verdi (belki de istemsiz olarak). Geri kalan her şey eşit, 2020’de daha yavaş bir rezerv büyümesi ve 2021’de daha düşük bir enflasyona ve (nominal) para talebinde daha düşük bir artışa yol açacaktır. Bu nedenle, rezervleri kontrol ederek, Fed’in para biriminde belirli bir kontrolü vardır.
İkincisi, küçük olmasına rağmen büyük rezervlerin bir riski vardır. Rezervler ABD ödemeleri tarafından “desteklenebilir” olsa da, farklı süreleri olduğu için ikisi mükemmel ikame değildir. Bu, Fed’in bütçesinin büyüklüğünden etkilenen bir faiz riski yaratır. Bu risk tam olarak ortaya çıkar, çünkü büyük rezerv rejimi, bu nedenle hareket hızı ortamlarına maruz kalan büyük bütçe genişlemelerine izin verir.
Üçüncüsü, rastgele bir şokun büyük rezervlerden kıtlığa geçişe neden olabileceği bıçağın kenarının bir dengesini önlemek için Fed, rezervlerde ödeme yapan faiz için bir prim içermelidir. Fed, rezervleri geniş tutmak için mümkün olan asgari seviyeye yaklaşmakta isteksizdi, bu da sonunda önemli bir ped korumak için yeterli bir prim ödeyeceğini düşündürmektedir. Waller muhtemelen bu tereddütün farkındadır: sonuçta, Bütçedeki yavaşlama üzerinde muhalefet Mart ayında. Talep edilen ödül yeterince büyükse, Fed’in benzer bir hazinede aldığı faiz, rezervlere ödeme yapan faizden daha az olacaktır. Bu nedenle, Fed, hazineden depozito kurumlarına transferlerde zarar görmeyi veya farkı telafi etmek için daha riskli faaliyetlere sahip olmayı seçmelidir.
Son olarak, ihmal edilmiş bir kurumsal maliyet var. Büyük bir rezerv rejiminde, bankalar birbirlerini ödünç almamalıdır. Sistemde büyük bir likidite ile gece boyunca bankalararası kredi piyasası kurur. Bu, bankaların sağlıklı bir finansal sistemin temel bir özelliği olan birbirlerini izlemeleri için teşviki ortadan kaldırır. Kıt rezervler ortamında, bankalar arası krediler, değerli bilgileri piyasa fiyatlarına dahil ederek akran denetimini teşvik eder. Büyük rezervler bu mekanizmayı seyreltir.
Waller’in benzetmesi düşünceli ama sorunlu. Temiz su güvenlidir: sistemi sular altında bırakana ve yapıları destekleyecek kadar.