Rusya’nın merkez bankası rezervleri hakkında bilmediğimiz çok şey var

Yaptırım politikası için iyi bir ay oldu: sadece geçtiğimiz birkaç hafta içinde, AB ithalat yasağı ve Rus ham petrolü üzerindeki G7 fiyat tavanı rafine petrol ürünlerini de kapsayacak şekilde genişletildi ve onuncu AB yaptırım paketi, benzer yaptırımların yanı sıra kabul edildi. ortak ülkeleri. ben olarak geçen hafta yazdıYaptırımlarla ilgili gelişmelerin çoğu ekonomik konuları içerse de, akışlar Rusya içinde ve dışında – mevcut çabaların çoğu, yaptırımların delinmesini önlemek için bu akışları daha yakından incelemektir – ekonomik “hisse senetlerine”, özellikle Rusya’nın yurtdışındaki devlet varlıklarına nasıl yaptırım uyguladığımız konusunda söylenecek daha çok şey var. Son birkaç aydır meslektaşlarım Claire Jones ve Daria Mosolova ile bu konuyu yakından inceliyorum. Bir dizi yazıda öğrendiklerimizi paylaşacağım.

Rusya’nın rezervleri üzerindeki yaptırımların ne kadar etkili olduğuna ve bundan sonra ne yapılacağına bakmadan önce, tam olarak nelerin yapılıp yapılmadığını daha iyi anlamamız gerekiyor. Bu konuyu ilk incelemeye başladığımda, safça, yaptırım koalisyonunun Rusya’nın tüm merkez bankası rezervlerinin bir “ana listesini” oluşturacağını varsaydım – sık sık 300 milyar dolardan fazla bloke edildiğini duyuyoruz. Gerçekten, neden yayınlamadıklarına şaşırdım. Görünüşe göre bunun nedeni, böyle bir ana listenin olmaması. Bugüne kadar AB, Rus merkez bankasının bloğun yetki alanı içinde tuttuğu varlıkların miktarını, yerini ve biçimini bilmiyor.

Bu bilgilerin eksik olması gerektiğine inanmadığını ifade eden insanlarla birçok konuşma yaptım, bu nedenle bu varlıkların yakından izlendiğini varsayan tek kişi ben değilim. Aslında, bunu değerlendirmek için iyi bir konuma sahip birkaç kişi, doğru karar vericilerin “bilmesi gerektiğini” garanti ettiler. Ancak Avrupa Komisyonu başkanı şimdi alenen itiraf etti konuşma arka plan konuşmalarım ve sızan komisyon belgeleri belirtilen. AB, İsveç liderliğinde çalışma grubu kurmak Rus rezervleriyle neler yapılabileceğini incelemek için – ve başkanı Anders Ahnlid, bana “hangi varlıkların olduğu ve varlıkların nerede olduğu” hakkındaki bilgilerin haritasını çıkarmanın . . . önemli bir görevdir”. Ancak bu, yaptırımların üzerinden bir yıl geçmesine rağmen buna henüz ulaşılamadığı anlamına geliyor.

O halde “300 milyar dolardan fazla” rakamı nereden geliyor? Rusya’nın kendisinden. merkez bankasının son kamu raporu Ocak 2022’den itibaren altın ve döviz yönetimine ilişkin uluslararası rezervlerini varlık türüne, para birimine, yetki alanına ve risk derecesine göre inceliyor. Yetki bölgelerine bakıldığında, rezervlerin yüzde 55 ila 66’sı (“diğer” kategorisinde ne olduğuna bağlı olarak) yakında bunlara erişimi engelleyecek ülkelerde tutuldu.

Savaş başladığından beri merkez bankası bu rakamları güncellemedi ama yine de yayınlıyor. haftalık bazda toplam rezervler. Rusya Ukrayna’yı işgal ettiğinde 629 milyar doları buldu. Bilinen en son coğrafi dağılımın bu toplama uygulanması, CBR’nin sahip olduğu ancak kullanmasına izin verilmeyen mevduat ve menkul kıymetlerde yaklaşık 345 milyar ila 415 milyar dolar arasında bir aralık veriyor (döviz kuru hareketleri, gerçek sayının çok olmasa da biraz farklı olabileceği anlamına geliyor).

Yaptırım uygulayan hükümetlerin, en azından kamuoyunda, bu kadar uzun süredir kendi sayıları yerine Rusya’nın kendi rakamlarına güvenmeleri bir muamma. Elbette kendi bilgilerini oluşturabilirler. Tanım gereği, ulusal merkez bankaları başkalarının kendilerinde ne kadar mevduat olduğunu bilir. Hükümetleri, tutarları (kamuya açık olsun ya da olmasın) bildirmelerini isteyebilir. CBR döviz rezervlerinin büyük bölümünü oluşturan kamu borçlanma senetleri için saklama hizmeti sağlayıcılarına da aynı şartı getirebilirler. Hiç şüphe yok ki birçok hükümet bunu yapıyor.

Ancak bunu alenen yapmadıkları açık – birçok merkez bankasına sorduk ve eli boş geldik – ve yaptırım uygulayan hükümetler arasında bu bilgilerin sistematik bir paylaşımı yok. Aksi takdirde AB, bloke ettiği Rus rezervlerinin toplam miktarı konusunda bilgisiz olmayacaktır. Ülkesindeki CBR varlıklarının miktarını yayınladığını gördüğüm tek hükümet Fransa. Geçen yıl maliye bakanı söyledi 22 milyar € immobilize edilmişti. Diğerleri, gördüğüm kadarıyla bize söylemiyor (ancak keskin gözlü Ücretsiz Öğle Yemeği okuyucuları tarafından memnuniyetle düzeltileceğim).

Neden bilmiyoruz? Cevap, çok az bilinen başka bir gerçekle ilgilidir. CBR’nin varlıkları teknik olarak dondurulmamıştır. Politikacılar açıklamalarında yanılabilirler – Ursula von der Leyen, yukarıda bahsettiğim konuşmasında “donmuş” terimini kullandı. Ancak Rusya Merkez Bankası, AB’nin yaptırımlar listesinde yer almıyor ve dolayısıyla yaptırım listesine girmiyor. düzenleme varlık donmalarında.

Yaptırım uzmanları, CBR’yi etkileyen yaptırımları, rezervleri “sabitleme” veya bloke etme (ancak dondurmama) olarak tanımladıklarından emin olurlar. AB’de bu, AB sakinlerinin “rezervlerin ve Rusya Merkez Bankası varlıklarının yönetimiyle ilgili” herhangi bir işlem yapmasının yasaklanması yoluyla uygulanmaktadır. Ancak bu yasak, farklı bir AB düzenlemesinde yer almaktadır. Ve iki düzenlemedeki raporlama gereklilikleri oldukça farklıdır – ve merkez bankası yaptırımları söz konusu olduğunda, çok zayıftır. AB’nin daha birkaç gün önce üzerinde anlaşmaya varılan onuncu yaptırım paketinde önemli ölçüde sertleştirilmiş olmaları da bunu kanıtlıyor.

Bana Rusya’nın resmi rezervlerine normal donmuş varlıklar gibi muamele edilememesinin sebebinin, uluslararası hukukta sağlanan egemen dokunulmazlığın derecesi ile ilgili olduğu söylendi. Ancak bu, gevşek raporlama gerekliliklerini haklı çıkarmaz: eğer bugün sıkılaştırılabiliyorsa ve sıkılaştırılmalıysa, en başından daha sıkı olabilirdi ve olmalıydı. Ayrıca Ghent Üniversitesi’nde uluslararası hukuk profesörü olan Tom Ruys’a dokunulmazlık ilkelerinin CBR varlıklarının halka açıklanmasını engelleyip engellemediğini sordum. Oligarklar gibi yaptırım altındaki kişilerin mahremiyet hakkına sahip olabileceğine dikkat çekti, ancak “Göremiyorum . . . CBR tarafından tutulan tutarların açıklanmasını hangi uluslararası hukuk yükümlülüğü engelleyebilir”.

Bunların hepsi şu soruya yol açar: bu bir sorun mu? Rusya onlara dokunamadığı sürece rezervlerin ayrıntılarını bilmek bu kadar önemli mi?

Soruyu sormanız gerekiyorsa, sizi ikna etmek için söyleyebileceğim pek bir şey olduğundan emin değilim. Ama gerçekten çok önemli. Kısmen, rezervlere el konulması veya Ukrayna’nın yeniden inşasını finanse etmek için seferber edilip edilmeyeceği – dolayısıyla Ahnlid liderliğindeki çalışma grubunun oluşturulması – konusunda yoğunlaşan bir tartışma olduğu için, bu tartışmayı bu hafta daha sonra uzun uzadıya tartışacağım.

Ve kısmen, çünkü şeffaflık hataları ve tutarsızlıkları en aza indirmenin iyi bir yoludur. Fransız örneğine geri dönün. CBR’ye inanılacak olursa, Fransa’da yaklaşık 70 milyar avro değerinde rezervi var. Döviz kurundaki dalgalanmaları hesaba katsak bile, bu, Paris’in açıkladığı 22 milyar avrodan büyük bir fark. Belki de Fransız rakamı, yalnızca Banque de France’da tutulan paradır – Rusya Merkez Bankası, döviz varlıklarının ortalama üçte ikisini merkez bankası mevduatlarından ziyade menkul kıymetlere yatırdığını söylüyor. Ama bilmek iyi olmaz mıydı?

Bir uzman arkadaşım, geçen hafta rezerv yaptırımlarındaki eksikliklerden bahsetmeme cevaben şunları yazdı: “Şimdiye kadarki anlayışım, hileye karşı savunmasız olmama açısından yaptırımların belki de en sağlamı: Herhangi bir şekilde öneren hiçbir şey duymadım. O [Vladimir] Putin bu paraya tekrar erişim sağlayabilir.”

Endişem şu: nasıl bileceğiz? Hangi rezervlere erişimi engellediğimizi bilmiyorsak, engellemelerin aşılıp aşılmadığını bilmek zordur. Emin olmak için, yaptırım uygulanan ülkelerdeki CBR varlıklarının tam listesinin yaptırımların uygulandığı sırada derlenmesi ve bunların zaman içinde hâlâ orada olup olmadıklarının periyodik olarak kontrol edilmesi gerekir. Onları halka açık hale getirmek, incelemeyi kitle kaynaklı hale getirecektir.

Ayrıca herhangi bir atlatmanın gerçekleştiğine dair hiçbir belirtim yok. Ama bunun nasıl olabileceğine dair bazı belirtilerim var. Bir rezerv yöneticisi bize, Rusya’nın rezervlere erişimi olmasa bile teorik olarak bunları yaptırım uygulamayan ülkelerdeki dost merkez bankaları nezdinde likidite için teminat olarak kullanabileceğini önerdi (bunun gerçekten olduğuna dair bir öneri yok). Dost canlısı merkez bankası temerrüde düştüğünde teminata el koymakta zorlanabileceğinden ve bu nedenle hiç şüphesiz bir prim borçlanma oranı uygulayacağından, bu elbette riskli olacaktır. Ancak, mevcut yasal durum göz önüne alındığında, rezervlerin doğrudan dondurulmaması, AB’nin işlem yasakları düşünülemez mi? açıkça “bölge dışı olarak başvurma” ve erişim bir gün Rusya’ya geri verilecek mi?

Başka bir spekülatif olasılık da, KGB’nin varlıklarını yurtdışında vekil kuruluşlar adına tutma geleneğinin – “dost firmalar” — Sovyetler Birliği ile bitmedi. Bu pek olası değil. Her halükarda, modern CBR uzun süredir tamamen profesyonel ve konuştuğum kişiler, bazı rezervlerin bu şekilde gizlenebileceğine dair en ufak bir koku bile duymadılar. Ancak emin olmanın en iyi yolu, CBR’nin yayınladığı rakamları yaptırım uygulayan ülkelerin kendi rakamlarıyla karşılaştırmaktır.

Pratik düzeyde, tüm bunlar ilgisiz olabilir. İkincil yaptırımlar uygulamaya daha istekli olan ABD korkusu, herhangi bir hileyi korkutmak için yeterli olabilir. Ve uluslararası bilanço gurusu Brad Setser’in bana söylediği gibi, Rusya’nın bloke rezervlerini harekete geçirmesine gerek yok: bunun yerine kullanabileceği o kadar çok onaylanmamış para biriktirdi. Önümüzdeki hafta bu konuya değineceğim. Şimdilik, yaptırım uygulayan koalisyonun geçtiğimiz yıl boyunca CBR’nin varlıklarının ayrıntılarını haritalama ve raporlama konusundaki ihmali en iyi ihtimalle kayıtsız görünüyor. Ve bu bilgiyi halka açık bir şekilde bildirme konusundaki ilgi eksikliği daha da kötü.

Diğer okunabilir öğeler

• Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşı, batıda kimin hangi bölgeleri yöneteceği konusunda sık sık görülüyor. Bu haftaki köşemde, bunun kadar olduğunu savunuyorum üzerinde bir çatışma Nasıl onlar yönetilir.

• Habemus anlaşması – ya da benim gördüğüm kadarıyla, Birleşik Krallık sonunda evet’i bir cevap olarak kabul etmeye karar veriyor! İşte FT’ler yeni Windsor çerçevesinin açıklayıcısı Kuzey İrlanda için.

• Otomobil endüstrisi tamamen elektrikli hale geldiğinde, çok daha az işçi çalıştır bugünden daha fazla, diye açıklıyor Peter Cambell. (Aksine pil geri dönüşüm endüstrisi, çok daha fazlasına ihtiyaç var.)

Sayılar haberleri