Ukrayna Ulusal Bankası’nın (NBU) 21 Temmuz’da Grivnası resmi döviz kurunda yaptığı sert devalüasyon, hem uzun zamandır beklenen hem de şaşırtıcı bir olaydı.
Ulusal döviz kuru, 24 Şubat’ta Rusya’nın işgalinden bu yana sabitlendi. Bu arada, ulusal ekonomi savaşın ilk aylarında %35-50 küçüldü ve 2022’de yıllık bazda üçte bir oranında düşmesi bekleniyor. Daralan ekonomiye ek olarak, bütçe mali açığı hızla biriktirdi: yılın ilk yarısında 405 milyar Grivnası (Vladimir Putin’in Rusya’nın silahlı kuvvetlerine Ukrayna’yı işgal etmesi emrini verdiğinden beri belirlenen orana göre 13,8 milyar dolar) oldu.
NBU, devlet tahvili satın alarak açığı aktif olarak paraya çevirdi. Savaş, enflasyonun parasal olmayan itici güçlerini teşvik etti; bazı ürünlerin pazar açığı, çok daha pahalı nakliye lojistik maliyetleri, yüksek belirsizlik ve kötü pazar beklentileri. Sonuç olarak, Tüketici Fiyat Endeksi Haziran ayında yıllık bazda %21,5’e ulaştı – bu, 2021’in tamamından iki kat fazla.
Nisan ayından itibaren ekonomik aktivitenin belirgin şekilde canlanması ve askeri teçhizat ithalatına yönelik ek ihtiyaçlar, döviz rezervlerini hızla tüketen ithalatın hızlanmasına neden oldu. Döviz piyasasını sabit bir döviz kuru ile dengeleyen NBU, savaşın dört ayı boyunca 4,8 milyar dolarlık uluslararası rezerv kaybetti – Şubat ayı sonunda büyüklüğünün %17’si. Toplamda, NBU dönem için 11.4 milyar dolar sattı.
Sonuç olarak, NBU, 3 Haziran’da iskonto oranını %25’e çıkararak makroekonomik dengesizliklerle başa çıkmaya çalıştı. Ancak banka yetkililerinin inandığı gibi akışı Grivnası varlıkları lehine tersine çevirmedi ve kararlarını haklı çıkardı. . Sonuç olarak, döviz kurunun düzeltilmesi kaçınılmaz hale geldi. Tek endişe, bu değişikliğin uygun zaman anında ve ölçeğinde olmuştur.
Öte yandan, resmi devalüasyonun derinliği beklenmedik bir şekilde yüksekti – Grivnası/dolar kuru bir gecede 29,25’ten 36,57’ye yükseldi ve ekonomi en önemli enflasyon çıpalarından birini kaybetti, bu da enflasyonist beklentileri daha da kötüleştirebilir.
Piyasa o zamandan beri, kabul edilebilir fiyat düzeltmelerinin ölçeğini tanımlayacak olan satın alma kapasitesi marjlarını araştırmaya başladı. Devalüasyonun ardından bir hafta boyunca Grivnası/dolar kurunun yükselerek 41 yen/1 dolara, hatta bir noktada daha da yükseğe çıktığı sokak para birimi masalarında spekülatif yarışlar şimdiden başladı.
Devalüasyonun enflasyon oranı üzerindeki sınırlı etkisine ilişkin bir miktar iyimserlik, savaştan etkilenen tüketicilerin gelirlerinde keskin bir düşüşü takip edebilir. Ek olarak, yukarıda belirtilen döviz yutturmaca sırasında bir miktar “sıcak para” sınırlandı. Bununla birlikte, ithal bileşenleri içeren maliyetlerin düzeltilmesi nedeniyle fiyat ölçeğindeki genel kayma önlenemez.
Devalüasyonun olumlu etkileri sürüyor
İkincisi, sabit döviz kuru bakımını kararlı bir şekilde boşalttı. Temmuz ayında, NBU 900 milyon dolarlık rezervleri yeniden doldurmak için para satın alabildi. Bütçe ithalat vergisinden yararlanacak (savaşın başında askıya alındıktan sonra ithalat ve ithalat vergileri için KDV 7 Temmuz’da iade edildi).
Ukrayna’nın aldığı uluslararası yardım, Grivnası eşdeğerinde çok daha önemli hale geliyor ve NBU, hamlelerini büyük olasılıkla Ukrayna’nın Karadeniz limanlarından tahıl ihracatının serbest bırakılmasıyla aynı zamana denk gelecek şekilde koordine ettiğinden, ihracatçıların mali durumlarını iyileştirme şansı var. Ulusal üreticiler ithalattan daha az baskı almalıdır, bu da yerel üretime daha fazla kaynak ayrılabileceği anlamına gelir.
Ukrayna’ya ihraç edilen nihai ürün pazarında fiyat rekabet gücünü kaybeden yabancı ortaklar, artan ekipman talebinden, tarım ürünlerinin işlenmesinden, yerel olarak sağlanan kamu hizmetlerinden – su, enerji temini ve ısıtma – ve ayrıca ihtiyaç duyulacak diğer mal ve hizmetlerden yararlanabilir. Ukrayna’nın doğusundaki ve güneyindeki Rus işgali altındaki topraklar kurtarıldıktan sonra.
Ukrayna hükümeti politikasını geliştirirken potansiyel devalüasyon risklerini azaltmalı ve kısa vadeli büyüme ve yerel gelir üzerindeki beklenen olumlu etkisini hızlandırmalıdır. En önemli öncelikleri şunlar olmalıdır: ihracatın teşviki, ulaşım ve sınır darboğazlarının düzeltilmesi için Avrupalı ortaklarıyla işbirliği; ulusal üretimin zorla toparlanması (bu, uygun uluslararası sigorta araçları tarafından kapsanan nispeten güvenli bölgelere doğrudan yabancı yatırım girişlerinin geri kazanılmasını içerebilir); bütçe sektöründe sosyal ödemelerin ve ücretlerin uygun şekilde sunulması için artan bütçe gelirlerinin verimli tahsisi; yurtiçi satış desteği; ve hasarlı varlıkların geri kazanılmasına yönelik yatırımlar.
İndirim ve döviz kurlarındaki keskin artışlar da dahil olmak üzere NBU’nun son adımları, Ukrayna’nın para politikasının kurumsal iyileştirme görevini kolaylaştırıyor. Banka, savaş zamanında nicel parasal düzenlemelere ortak rasyonel tepkilere güvenerek, ekonomik birimlerin makroekonomik dengesizlikleri bozabilecek daha beklenmedik hiper tepkilerini riske atıyor.
NBU, ülkenin İkinci Dünya Savaşı’ndan bu yana Avrupa’nın en büyük ve en kanlı istilasıyla uğraşırken daha öngörülebilir olmalıdır. Hükümetle iletişimi, ardışık geçici tepkiler yerine konsolide tamamlayıcı politikalara izin vermelidir.