Tüm faiz artışları eşit yaratılmamıştır. Ekonomik beklentilerin iyileşme beklentileri nedeniyle faiz oranları yükselebilir. Alternatif olarak, yükselen enflasyon beklentileri tarafından yukarı itilebilirler. Veya daha agresif merkez bankası politikası beklentileri nedeniyle de artabilirler. Gelişmiş ekonomilerde, özellikle Amerika Birleşik Devletleri’nde faiz oranı artışları, yükselen piyasalarda ve gelişen ekonomilerde (EMDE’ler) finansal baskılar yaratabilir. Çalışmamız, 2022’de ABD faiz oranlarını yukarı çeken şok türlerinin özellikle gelişmekte olan ülkelerdeki finansal krizleri tetikleme olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor.
Yükselen ABD faiz oranlarının ardındaki şoklar
yakın zamanda kağıtartan ABD faiz oranlarının üç potansiyel itici gücü arasında ayrım yapıyoruz:
- ABD ekonomik faaliyetine yönelik iyileşen beklentiler tarafından harekete geçirilen “gerçek şoklar”;
- ABD enflasyonunun yükselmesine ilişkin beklentileri yansıtan “enflasyon şokları”;
- Yatırımcıların Federal Rezerv’in reaksiyon fonksiyonunun daha şahin hale geldiği yönündeki değerlendirmelerini yansıtan “tepki şokları”.
Geçen yıl boyunca, Fed’in enflasyonu dizginlemek için daha agresif bir eyleme yönelmesi nedeniyle, artan ABD faiz oranlarının temel olarak tepki şoklarından kaynaklandığını görüyoruz (şekil 1).
Şekil 1. 2022’de iki yıllık ABD faiz getirilerinin itici güçleri
Not: Şoklar, stokastik oynaklığa sahip, işaret kısıtlamalı bir Bayes vektör otoregresyon (VAR) modelinden tahmin edilmektedir. Reel şoklar ABD faiz oranlarını, enflasyon beklentilerini ve hisse senedi fiyatlarını (ekonomik beklentiler için bir vekil) yükseltir. Enflasyon şokları, ABD faiz oranlarını ve enflasyon beklentilerini yükseltir, ancak hisse senedi fiyatlarını düşürür. Tepki şokları ABD faiz oranlarını yükseltir, ancak enflasyon beklentilerini ve hisse senedi fiyatlarını düşürür. Şekil, Ocak 2022’den bu yana temel şoklar ve getirilerdeki kümülatif değişimi göstermektedir.
Gelişmekte olan ülkelerde artan kriz olasılıkları
Ardından, bu şokların EMDE finansal krizlerinin olasılığı üzerindeki etkisini tahmin ediyoruz. Üç tür finansal krizi araştırıyoruz: devlet borcu, bankacılık ve para birimi. Gerçek şokların yönlendirdiği artan ABD faiz oranlarının kriz olasılığında küçük değişikliklere yol açtığını bulduk. Buna karşılık, tepki şokları (daha şahin Fed politikası beklentisi), bir EMDE’nin bir mali kriz yaşama olasılığını önemli ölçüde artırıyor (Şekil 2).
Şekil 2. ABD 2 yıllık faiz getirisindeki artışın EMDE kriz olasılığı üzerindeki etkisi
Not: Rastgele etkilere sahip panel logit modelinden elde edilen sonuçlara dayalıdır. “0”, altta yatan şokta herhangi bir değişiklik olmadığı ve modele dahil edilen diğer tüm değişkenlerin örnek ortalamalarında olduğu belirli bir yılda bir kriz olasılığını gösterir. “+%0,25”, “+%0,50” ve “+%1,40”, altta yatan şoktan kaynaklanan 2 yıllık ABD hazine tahvil getirisinde 25, 50 ve 140 baz puanlık varsayımsal durumda kriz olasılıklarını göstermektedir.
Daha da kötüsü, sonuçlarımız, tepki şokunun boyutunun iki katına çıkarılmasının, finansal kriz olasılığının iki katından fazla artmasına yol açtığını gösteriyor. Bir reaksiyon şokunun neden olduğu ABD iki yıllık getirilerinde yalnızca 25 baz puanlık bir artış, belirli bir EMDE’de mali kriz olasılığını yüzde 3,5’ten yüzde 6,6’ya yükseltiyor. Ancak 2022 boyunca, tepki şokları iki yıllık getirileri yaklaşık 140 baz puan artırdı ve bu da EMDE mali krizi olasılığını yüzde 51 puan artırarak neredeyse yüzde 55’e çıkardı.
ABD faiz oranlarındaki daha fazla artış, EMDE borcundaki artış ve son zamanlarda döviz rezervlerinin tükenmesi göz önüne alındığında, daha yaygın kur sıkıntısına neden olabilir.
İleride daha fazla döviz krizi olabilir
Tepki şoklarının olasılığa etkisi para birimi 2022’deki tepki şokları, para birimi krizi olasılığını yüzde 78’e çıkardı. 2022’de yedi EMDE kur krizi yaşadı ve 21 EMDE ek finansman için IMF ile anlaşmaya vardı. ABD faiz oranlarındaki daha fazla artış, kurdaki artış göz önüne alındığında, daha yaygın bir kur sıkıntısına neden olabilir. EMDE borcu ve geç gerçekleşen döviz rezervlerinin tükenmesi.