ABD’nin gücünün diğer kaynağı

Günaydın. Burada Ethan; Rob bu hafta yok.

2022 standartlarına göre dün, ayı piyasası satışlarının olduğu başka bir gün olurdu. Ancak coşkulu bir Ocak ayının ardından, S&P 500 için yüzde 2’lik bir kayıp günü kasvetli geliyor. En açık neden, piyasalar Federal Rezerv’in oranları gerçekten cennete yükselteceğine inanmaya başladığından, faiz oranı oynaklığının geri dönüşüdür. S&P, oran oynaklığının bir ölçüsü olan Move endeksinin dip yapmasından bir gün sonra, 2 Şubat’ta zirve yaptı. Fed hala piyasalardaki en büyük hikaye ve yakın değil. Bana e-posta: [email protected].

Corporate America hala yatırım yapıyor

Buna tek kelimeyle cevap verin: ABD ekonomisi neden güçlü kaldı? Seçimimiz “tüketiciler” olacaktır. Yapısal olarak sıkı bir işgücü piyasası ve hala bozulmamış bir pandemik tasarruf tamponuyla canlanan, nominal gayri safi yurtiçi hasılanın yaklaşık yüzde 70’ini oluşturan tüketiciler, oran artışlarından güç almak.

Ancak iyi bir ikincilik “şirketler” olabilir. İş yatırımı (GSYİH’nın beşte biri gibi bir şey) aynı şekilde daha yüksek faiz oranlarına dayandı. Goldman Sachs’tan Spencer Hill, dördüncü çeyrekte S&P 500 şirketlerinin enflasyona göre ayarlandıktan sonra sermaye harcamalarını yıllık bazda yüzde 10 artırdığını tahmin ediyor. Nominal rakam yüzde 17’dir. bir “den bahsediliyorsermaye harcaması”.

Arka plan, şirketlerin mali durumlarını düzeltmek için Covid teşvikini kullanmaları ve geride güzel bir nakit yığını bırakmalarıdır. Pantheon Makroekonomi, kalan nakit tamponunu Covid öncesi eğilime kıyasla yaklaşık 400 milyar dolar olarak koyuyor. Bu arada, bilançolar temizlendi ve borç vadeleri geleceğe doğru itildi. Birçoğu bunun, oran artışlarının işletmeler üzerindeki ani etkisini körelttiğini düşünüyor.

Bununla birlikte, daha yüksek oranlar hala ısırıyor. Daha önce yazdığımız gibi, gelir artışı yavaşlıyor ve kenar boşlukları sıkışıyor. Ancak ABD şirketleri evrenine bakıldığında, Goldman’s Hill maliyet kesintilerinin çoğunun daha az tartışılan bir kaynaktan geldiğini görüyor:

Şimdiye kadar, şirketler daha düşük marjlara ve daha yüksek finansman maliyetlerine hisse geri alımlarını azaltarak yanıt veriyor gibi görünüyor – ki bu geçen yıl yüzde 12 düştü. [fourth] çeyrek – yatırım veya istihdamı azaltmanın aksine.

İşten çıkarmalar ve maliyetlerin düşürülmesiyle ilgili aylarca çıkan haberlerden sonra, bu açıklama mantıksız geliyor, ancak istikrarlı sermaye harcaması artışı ve dibe vurmuş işsizliğin makro resmiyle daha iyi eşleşebilir.

Yine de marj baskısı azalmadıkça, yatırımın sonsuza kadar yalıtıldığını görmek zor. Kesilirse ekonomi sıkıntıya girer mi?

2015-17 varsayılan döngüsü, faydalı bir karşılaştırma sunar. tarafından sürülen emtia düşüşü, kesin bir benzetme değildir (nadiren öyledir). Ancak yatırım harcamalarında durgunluk olmayan bir daralmaya iyi bir örnektir. İşletme sabit yatırımının o dönemde yaptıkları:

Sektöre özgü bir düşüş, sözleşmeli yatırımın dörtte dördünü oluşturdu. Ancak (reel) tüketim harcamaları yüzde 2,8 oranında ilerlemeye devam ettiğinden, resesyondan kaçınıldı.

Belki de yatırımın durgunluğa yol açmadan küçülebileceği gerçeği, sizi yumuşak bir inişe inanma konusunda daha istekli kılıyor. Veya belki de enflasyonun oldukça yerleşik olduğunu düşünmenize neden oluyor (biz sempati duyuyoruz). Gerçek şu ki, gerçek olmasına rağmen yavaşlama belirtileri marjlar üzerine inşa edilen Fed, sadece tüketiciler tarafından çekilmeyen bir ekonomiyle karşı karşıya. Özünde, güç boldur.

Fed yüzde 2’de kalacak mı?

Son zamanlarda birkaç okuyucu, Fed’in yüzde 2’lik bir enflasyon hedefine bağlılığı hakkındaki şüphelerini dile getirmek için yazdı – ki bu, Unhedged’in genellikle verili olarak kabul ettiği bir şey. ABD merkez bankasının uygun olduğu anda hedeften vazgeçeceğini düşünüyorlar.

Piyasalar olasılığı iskonto etmez. Piyasa enflasyon beklentilerini temsil eden beş yıllık başabaş noktası, 2003-19 ortalaması olan yüzde 1,8’e kıyasla yüzde 2,6’da bulunuyor. Anket önlemleri çok farklı değil; New York Fed’in beş yıllık beklenen enflasyon oranı yüzde 2,5.

Bu, Fed’in yüzde 3’lük bir enflasyona ulaşması ve yeterince yakın karar vermesiyle tutarlı görünüyor. Nedenini görmek zor değil. Daha önce de yazdığımız gibi, enflasyonla mücadelenin ilk ayağı muhtemelen sonrasından daha kolay olacak. Çekirdek enflasyonun, işsizlikte herhangi bir artış olmaksızın, 2022 ortalarında aylık yüzde 0,6’dan Ocak’ta yüzde 0,4’e büyük bir düşüş kaydettiğini düşünün. Ama daha da çirkinleşebilir. Yakın tarihli bir notta, Strategas’tan Don Rissmiller ve Brandon Fontaine şunları yazıyor:

Artan iş fırsatları ve tüketici nakit varlıkları artık yastık sağlıyor. Ancak enflasyondaki son yüzde -1 azalma (yüzde 3’ten [headline consumer price index] yüzde 2’ye kadar) iş kaybı açısından çok pahalı olabilir. Belki de yüzde 6-7’lik bir işsizlik oranı gereklidir (tarihi ABD durgunluklarıyla daha tutarlı).

Fed için iş kayıpları ve siyasi baskı artarken, Rissmiller ve Fontaine Fed’in çıtayı düşürmeyi düşüneceğini düşünüyor:

Zaten keyfi olarak seçilen yüzde 2’lik bir sayıya kadar inmek inandırıcı olmayabilir. Hedefin yüzde 2 civarlarında tamamlandığını ilan etmek, ileriye doğru ilerlediğini gördüğümüz ekonomi için “yumuşak” bir iniş için en iyi umudu sağlıyor. Fed’in yüzde 3’te zafer ilan etmesi, yüzde 3 sabit göründüğü sürece, kısa faiz oranlarının 2024’te 3’lü olabileceği anlamına gelir (politika nötre doğru ilerlerken).

Bu açıklama yeterince makul görünüyor, özellikle de önemli sesler zaten yüzde 2 hedefinin gitmesi için çağrıda bulunuyorlar.

Ancak aynı zamanda, Fed’in faiz oranlarının hangi seviyede kısıtlayıcı hale geldiğini bildiğini ve dolayısıyla enflasyon ve işsizlik üzerinde kesin kontrole sahip olduğunu varsayar. Fed’in karanlıkta hissetmesi bize daha olası görünüyor. Evet, merkez bankası çok ileri giderse her zaman kesinti yapabilir, ancak gevşek para politikası da uzun ve değişken gecikmeler sergiliyor. Alçakgönüllülükle başka bir senaryo önerebiliriz: Merkez bankası aşırı sıkılaştırdığını fark ettiğinde, zaten çok geçtir.

İyi bir okuma

Scott Alexander, 2023 ile ilgili tahminlerini yeniden gözden geçiriyor, 2018’de yapıldı.