Arz Kısıtlamaları ve Enflasyon, Yeniden İncelendi

Enflasyon son birkaç ayda önemli ölçüde yavaşladı. Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi (PCEPI), Ekim 2022’den Aralık 2022’ye kadar yalnızca yüzde 1,1’lik sürekli bileşik yıllık bir oranda büyüdü. Ekim ayından bu yana yaklaşık yüzde 7 düşen enerji fiyatları, manşet PCEPI enflasyonundaki düşüşün büyük bir kısmını açıklıyor . Aslında, değişken gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan çekirdek PCEPI enflasyonu,yüksek kalır.

İlk bakışta, en son veriler, Biden yönetiminin 2021 ve 2022’de yaşanan enflasyonun büyük kısmının arz kısıtlamalarından kaynaklandığı yönündeki görüşünü destekliyor gibi görünebilir.

“Uzun zamandır konuştuk […] pandeminin tedarik zincirleri üzerindeki etkileri, bunun bir dizi maliyeti nasıl etkilediği” Basın Sekreteri Jill Psaki Nisan 2022’de gazetecilere verdiği demeçte, “Ve biliyoruz ki, bu işgalin başlangıcından beri [of Ukraine]petrolün azalması ve küresel petrol piyasasındaki arz nedeniyle, bu – Putin’in işgalinden – bu büyük bir itici güç.”

O zamandan beri, arz kısıtlamalarının hafiflediğini ve enflasyonun düştüğünü gördük.

Bununla birlikte, daha yakından incelendiğinde, tedarik kısıtlamaları görüşünün onu tam olarak kesmediği açıktır. Bu, pandemiden kaynaklanan tedarik zinciri kesintilerinin ve buna bağlı olarak ekonomik faaliyet üzerindeki kısıtlamaların ve Putin’in Ukrayna’yı işgalinin fiyatları yükseltmediği anlamına gelmiyor. Onlar yaptı. Daha doğrusu söylemek en 2021 ve 2022’de gözlenen fiyat artışlarının çoğu, geçici arz kısıtlamalarından kaynaklanmadı.

Son iki yılda gözlenen yüksek enflasyon oranları büyük ölçüde genişletici para politikasının ürünüdür. Tedarik kısıtlamaları hafifledikçe bunu reddetmek giderek daha zor hale geldi.

Büyük resim

Arz kısıtlamaları görüşü, günümüz ekonomisinin temel gerçekleriyle tutarsızdır. Bunu düşün. Argüman, arz kesintileri üretimi geçici olarak azalttığında fiyatların trendin üzerine çıktığını savunur. Şimdiye kadar, çok iyi. Ancak, tüm hikaye bundan ibaret olsaydı, arz kısıtlamaları hafiflediğinde bu fiyatlar trende geri dönerdi. Onlar değil. Üretim neredeyse trende dönerken, fiyatlar kalıcı olarak yüksek kalmaya devam ediyor.

Bunu görmek için, Şekil 1’de gösterilen reel gayri safi yurtiçi hasıla (üretim) ve gayri safi yurtiçi hasıla: örtük fiyat deflatörü (fiyatlar) endekslerini düşünün. 2020’de kısa ve ani bir düşüşün ardından üretim toparlanmaya başladı. Tam olarak iyileşmedi. Potansiyel çıktı muhtemelen bir dereceye kadar baskı altındadır. Ancak mevcut üretim ile pandemi öncesi trend arasındaki fark, bugün pandeminin ilk günlerine göre çok daha küçük.

Buna karşın fiyatlar, 2021’in ilk yarısında, yani pandeminin başlamasından çok sonra ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinden çok önce, daha hızlı yükselmeye başladı. 2022’nin ikinci yarısında daha yavaş bir oranda büyüdüler, ancak pandemi öncesi eğilime dönme belirtisi göstermiyorlar. Yine: Arzdaki gelişmelere rağmen fiyatlar kalıcı olarak yüksek kalmaya devam ediyor.

Şekil 1. Üretim ve Fiyatlar, Ocak 2010 – Aralık 2022.

Fed’den

Bu hafta Fed yetkilileri, salgına ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgaline yapılan atıfları kaldırmak için basın açıklamalarını revize etti.

Reuters muhabiri “Fiyatların yükseldiğini söylediğiniz tüm nedenleri ortadan kaldırdınız” Howard Schneider Başkan Powell ile Soru-Cevap sırasında not edildi, “yine de bu, politikayı tanımlama şeklinizde herhangi bir değişiklikle eşleşmiyor.”

Powell’ın yanıtı büyük bir itiraf gibi görünüyor:

Artık sanırım ilk kez enflasyonu düşürme sürecinin başladığını söyleyebiliriz. Bunu görebiliriz – ve bunu gerçekten şimdiye kadar mal fiyatlarında görüyoruz. Mal fiyatları büyük bir sektör. En başından beri olacağını düşündüğümüz şey buydu ve şimdi, aslında oluyor – ve düşündüğümüz nedenlerle. Biliyorsunuz: tedarik zincirleri, kıtlıklar ve hizmetlere doğru dönen talep. Yani bu iyi bir şey. Bu iyi birşey. Ancak bu, PCE Fiyat Endeksi’nin yaklaşık dörtte biri, yani temel PCE Fiyat Endeksi.

Powell, başta konut olmak üzere diğer sektörlerdeki fiyat artışlarının “çok farklı şeylerden kaynaklandığını” açıklamaya devam ediyor ve temel PCE Fiyat Endeksinin çoğunluğunu oluşturan konut kategorisi dışındaki temel hizmetlerdeki fiyat artışlarının henüz gerçekleşmediğini kabul ediyor. ılımlı.

Başka bir deyişle Powell, tedarik kısıtlamalarının hafiflediğini kabul ediyor gibi görünüyor; daha önce arz kısıtlamaları nedeniyle yükselen fiyatların, iyileşen arzı yansıtmak için geri düştüğünü; ve diğer birçok fiyatın faktörler nedeniyle yüksek kalması tedarik kısıtlamalarıyla ilgili değil.

Arz kısıtlamalarından daha fazlası olan bu görüş, FOMC’nin enflasyonun önümüzdeki birkaç yıl içinde yüzde 2’ye düşeceği, ancak fiyatların kalıcı olarak yüksek kalacağı tahminleriyle de tutarlı.

Çözüm

Bir süredir enflasyonla ilgili popüler ama yanlış görüşlerden şikayet ediyorum. İçinde Temmuz 2021Enflasyonun, o sırada birçok kişinin iddia ettiği gibi fiyatları yalnızca salgın öncesi büyüme patikasına döndürmediğini açıkladım.

İçinde 2021 Ekim başıPara politikasının çok gevşek olduğunu (o zaman için alışılmadık bir görüş) ve Fed’in yüksek enflasyonu dengelemekte başarısız olacağını – öyle görünüyor ki doğru bir şekilde – tahmin ettiğimi not ettim. O ayın ilerleyen saatlerindeFed’in “geçici” kelimesiyle nasıl kafa karışıklığına davetiye çıkardığını anlattım ve enflasyon eninde sonunda yüzde 2’ye dönecek olsa da fiyatların kalıcı olarak yüksek kalacağını savundum.

Fed yetkilileri ise aksine, hatalarını kabul edene kadar kabul etmediler. Kasım sonu. O zamana kadar, geçici arz kısıtlamaları nedeniyle enflasyonun yükseldiğini öne sürmeye devam ettiler. Ve o zaman bile oyunculuğu ertelediler. Enflasyonu düşürmek için anlamlı adımlar atmadılar. Mayıs 2022.

Tüm bunları akılda tutarak, bazılarının hala enflasyonun esas olarak geçici arz kısıtlamalarının sonucu olduğuna inanması ve enflasyondaki son düşüşün onların görüşlerini desteklemesi beni şaşırtıyor. Teorilerinin içerimlerini fark etmiş gibi görünmüyorlar: Yani, fiyatların trende döneceğini. gibi hissetmeye başlıyorum kırık kayıt.

Fed yetkilileri arz kısıtlamaları görüşünü nihayet terk etmiş görünüyor. Artık arz kısıtlamaları hafiflese de fiyatların yüksek kaldığını kabul ediyorlar.

Biden yönetimi de hatayı kabul etmeli.

Arz kısıtlamaları enflasyonun birincil itici gücü değildi. Para politikası 2021’de ve 2022’nin ilk yarısında çok gevşekti. Fed, nominal harcamaların arttığını fark etmekte geç kaldı ve bir hata yaptığını anlayınca rotasını hemen düzeltmedi. Sonuç olarak fiyatlar bugün daha yüksek ve kalıcı olarak daha yüksek kalmaya devam edecek.

Putin’in fiyat artışı değil. Powell’ın.