Yazar, Stern School of Business, NYU’da fahri profesör ve Atlas Capital Team’de baş ekonomisttir.
ABD doları, İkinci Dünya Savaşı’ndan sonra Bretton Woods sisteminin tasarımından bu yana baskın küresel rezerv para birimi olmuştur. 1970’lerin başında sabit döviz kurlarından hareket bile doların “fahiş ayrıcalığına” meydan okumadı.
Ancak doların ulusal güvenlik amaçlarıyla giderek silah haline gelmesi ve batı ile Çin, Rusya, İran ve Kuzey Kore gibi revizyonist güçler arasında artan jeopolitik rekabet göz önüne alındığında, bazıları tartışıyor de-dolarizasyon hızlanacak. Bu süreç, alternatif bir çok kutuplu para birimine ve uluslararası ödeme rejimine yol açabilecek merkez bankası dijital para birimlerinin ortaya çıkmasıyla da yönlendiriliyor.
Şüpheciler, nihai bir düşüşle ilgili tüm gevezeliklere rağmen, hesap birimi, ödeme aracı ve değer deposu olarak ABD dolarının küresel payının fazla düşmediğini iddia ediyor. Ayrıca, eski ABD Hazine Bakanı Lawrence Summers’ın dediği gibi, hiçbir şeyi hiçbir şeyle değiştiremeyeceğinize de işaret ediyorlar: “Avrupa bir müzedir, Japonya bir huzurevidir ve Çin bir hapishanedir.”
Daha incelikli argümanlar, rezerv para birimi statüsünde göreli bir tekele yol açan ölçek ekonomileri ve ağ olduğuna ve sermaye kontrolleri aşamalı olarak kaldırılmadıkça ve döviz kuru daha esnek hale getirilmedikçe Çin para biriminin gerçek bir rezerv para birimi olamayacağına işaret ediyor.
Ayrıca, bir rezerv para birimi ülkesinin – ABD’nin uzun süredir sahip olduğu gibi – muhatap olarak yerleşik olmayanların sahip olduğu borçlardan yeterli miktarda ihraç etmesi için kalıcı cari hesap açıklarını kabul etmesi gerekir. Son olarak, bu tür şüpheciler, çok kutuplu bir rezerv para birimi rejimi yaratmaya yönelik tüm girişimlerin – hatta renminbi’yi içeren bir IMF Özel Sağ Çekme Sepeti bile – şimdiye kadar doların yerini almayı başaramadığını iddia ediyorlar.
Bu noktaların bir zamanlar geçerliliği olabilir, ancak giderek iki jeopolitik etki alanına – yani ABD ve Çin’i çevreleyen alanlara – bölünecek olan bir dünyada, çok kutuplu yerine iki kutuplu bir para rejiminin eninde sonunda yerini alması muhtemeldir. tek kutuplu olan.
Bir ülkenin rezerv para birimi statüsüne ulaşması için tam döviz kuru esnekliği ve uluslararası sermaye hareketliliği gerekli değildir. Ne de olsa, altın takas standardı çağında, sabit döviz kurlarına ve yaygın sermaye kontrollerine rağmen dolar hakimdi.
Ve Çin’in sermaye kontrolleri olabilirken, ABD’nin düşmanlar ve akraba dostlar arasında dolar varlıklarının cazibesini azaltabilecek kendi versiyonu var. Bunlar arasında rakiplerine karşı mali yaptırımlar, ulusal güvenlik açısından hassas birçok sektör ve firmaya yönelik iç yatırımlara yönelik kısıtlamalar ve hatta birincil yaptırımları ihlal eden arkadaşlara karşı ikincil yaptırımlar yer alıyor.
Aralık ayında Çin ve Suudi Arabistan renminbi cinsinden ilk işlemlerini gerçekleştirdi. Ve Pekin’in Suudilere ve diğer Körfez İşbirliği Konseyi petro devletlerine RMB cinsinden petrol ticareti yapma ve rezervlerinin büyük bir kısmını Çin para biriminde tutma imkanı sunabileceğini düşünmek de abartılı değil.
Çin ile ABD’den çok daha fazla ticaret yaptıkları göz önüne alındığında, GCC ülkelerinin yanı sıra diğer birçok gelişmekte olan piyasa ekonomisinin yakında bu tür Çin tekliflerini kabul etmeye başlaması muhtemeldir. Ayrıca, rezerv ülkenin, uluslararası yükümlülüklerindeki büyüme sürdürülemez hale geldikçe rezerv durumunu eninde sonunda baltalayacak olan kalıcı cari hesap açıkları verdiği bir para birimi rejiminde açık bir sözde Triffin ikilemi vardır.
Eleştirmenler, kalıcı bir cari hesap fazlası veren bir ülkenin para biriminin küresel rezerv statüsüne ulaşıp ulaşamayacağını sorguluyor. Ancak Çin her halükarda ticaret fazlalarına daha az bağımlı bir büyüme modeline doğru ilerliyor olabilir.
İkinci Dünya Savaşı’ndan bu yana küresel gayri safi yurtiçi hasıla payı yarı yarıya yüzde 20’ye düşen ABD’nin hala tüm sözde taşıt parası işlemlerinin en az üçte ikisini gerçekleştirmesi de bir anakronizmdir. Mevcut sistem, gelişmekte olan piyasa ekonomilerini, enflasyon gibi yerel faktörlerin yönlendirdiği ABD para politikasındaki değişikliklere karşı finansal ve ekonomik olarak savunmasız hale getiriyor.
Son olarak, CBDC’ler, WeChat Pay ve Alipay gibi ödeme sistemleri, Çin ile diğer ülkeler arasındaki takas hatları ve Swift’e alternatifler dahil olmak üzere yeni teknolojiler, iki kutuplu bir küresel para ve finans sisteminin gelişini hızlandıracak. Tüm bu nedenlerden dolayı, ABD dolarının ana rezerv para birimi olarak göreli düşüşünün önümüzdeki on yıl içinde gerçekleşmesi muhtemeldir. Washington ile Pekin arasında yoğunlaşan jeopolitik çekişme, kaçınılmaz olarak iki kutuplu bir küresel rezerv para birimi rejiminde de hissedilecektir.