Yazar, Citi’de gelişmekte olan piyasalar ekonomisi başkanıdır.
Tolstoy’un mutlu aileleri gibi tüm Çin ekonomik toparlanmaları birbirine benziyor mu? Bugünlerde pek çok gözlemci öyle düşünüyor. Örneğin metal fiyatlarındaki son patlama, Çin’in büyüme oranındaki bu yılki ivmenin, daha önceki büyük toparlanmaların yaptığı gibi küresel ekonomi üzerinde aynı ılımlı gölgeyi yaratacağına dair piyasada bir güveni yansıtıyor. Ancak durum böyle olmayabilir.
Son on yıldaki büyük Çin ekonomik toparlanmaları, her şeyden önce iki özellikle karakterize edildi: bunlar teşvik odaklı ve yatırım odaklıydı. Kredi piyasaları ve yerel yönetimin bilanço dışı finansman araçları aracılığıyla sağlanan büyük miktarlardaki desteğin tümü, tipik olarak altyapı ve gayrimenkul faaliyetlerini desteklemeye odaklanmıştır. Mali ve parasal teşvik, yatırım harcamalarında artış sağladı.
Bu tür bir model en çok mali krizin ardından gelen toparlanmada ve Çin’in 2015’teki çöküşünü izleyen toparlanmada belirgindi. O yıllarda, diğer büyük ekonomiler kriz sonrası kemer sıkma nedeniyle yatırım yolunda pek bir şey yapmıyorlardı. 2008 sonrası politikalar ve sonrasındaki avro bölgesi krizinin etkileri. Ve böylece Çin’in yatırım harcamaları, küresel ticareti ve emtia talebini şekillendirmede büyük bir rol oynadı.
Çin’in 2023’teki ekonomik performansı, bu yılki büyüme ivmesinin ezici bir çoğunlukla ülkenin Covid’in yayılmasını yönetmeye yönelik karantina yaklaşımını sona erdirmesinin bir sonucu olacağı anlamında farklı olacak. Dolayısıyla ekonomi, en büyük etkilerini hizmetler ve tüketim üzerinde (yatırım üzerinde değil) görecek olan, muhtemelen en iyi şekilde kendiliğinden bir toparlanma (teşvik güdümlü değil) olarak tanımlanan şeyin tadını çıkaracaktır.
Para ve maliye politikası neden az çok tarafsız bir rol oynayacak? Maliye politikası söz konusu olduğunda, Çin’in bütçe açıklarında büyük bir artış olası görünmüyor çünkü yeniden açılmasının nedenlerinden biri, Pekin’in kamu sektörü bilançosundaki borç stoku konusunda biraz daha endişeli hale gelmesi. Sanki hükümet, bilançosunu ekonominin sorununu çözmek için kullanmaktansa, toparlanmayı bilanço sorununu çözmek için istiyor gibi.
Aynı şekilde, Çin faiz oranları zaten ABD’deki oranlardan önemli ölçüde düşük olduğundan ve para politikası çok daha fazla gevşetilirse daha fazla sermaye çıkışı riskini artırdığından, daha fazla önemli parasal teşvik olası görünmüyor.
Geçmişte olduğu gibi daha gevşek bir makroekonomik politikaya doğru bir dönüş olmayacak olsa da, bugünlerde farklı türden bir eksen yaşanıyor: ideolojiden pragmatizme doğru. Pekin açıkça – şimdilik – “ortak refah” veya “sermayenin düzensiz genişlemesi”. Çinli politika yapıcıların özel sektöre yönelik vücut dili bu günlerde sıcak, ancak yetkililerin emlak sektörüne yönelik tutumu hala “evler üzerinde spekülasyon yapmak için değil, içinde yaşamak içindir” sloganıyla karakterize ediliyor.
Bu nedenle, teşvik odaklı, yatırım odaklı bir toparlanma umutları muhtemelen hayal kırıklığına uğrayacak. Restoranlara ve tema parklarına giden daha fazla Çinli hane, diğer ülkeler üzerinde Çinli yüksek hızlı trenlerin veya apartmanların yapacağından çok daha az etkiye sahip olacak.
Daha teknik bir ifadeyle, “marjinal ithalat eğilimi” – diğer ülkelerin ihracatını artıran her bir renminbi harcama miktarı – Çin’in hizmet ve tüketici harcamaları için yatırım harcamalarından daha düşük olması muhtemeldir. Bu, özellikle diğer gelişen ekonomiler için geçerlidir.
Çin’in bu yıl yeniden açılmasının bir diğer özelliği, yani bunun ödemeler dengesi üzerindeki sonuçları üzerinde düşünmeye değer. Çin’in sınırlarının açılması, ülkenin turizm cömertliğinin geleneksel alıcılarına açık bir şekilde fayda sağlasa da, cari hesap fazlası hızla kaybolabilir: turistler 2019’da yurtdışında net 220 milyar dolar harcadı ve dış seyahat için bastırılmış talep muhtemelen yüksek olacak.
Sermayeyi yurt dışına park etmek için bastırılmış talep de aynı derecede yüksek olacak. Çinlilerin servetlerini uluslararası alanda çeşitlendirmek için sahip oldukları fırsatlar son üç yılda oldukça sınırlı kaldı. O zaman, sadece ülkenin emlak piyasası güvenilir bir zenginlik deposu olarak çekiciliğini yitirmekle kalmadı, aynı zamanda Çin-ABD faiz oranı farkı da keskin bir şekilde negatife döndü. Sonuç olarak, parayı dışarı çıkarmaya yönelik teşvik muhtemelen güçlü olacak ve bu da muhtemelen renminbi’nin performansına bir miktar oynaklık katacaktır.
Elbette dünya, Çin’in iyileşmesiyle, olmamasından çok daha iyi durumda. Ancak bunun daha önce gidenler gibi olacağını varsaymamak en iyisidir.