Tahvil piyasasındaki dalgalanmalar, Kanada maliyesinin tipik bir özelliği değildir, ancak son zamanlarda orada bir isyan başlamış gibi görünüyor. 96 sayfalık bir dosyaya gömülü ekonomik güncelleme Geçen yılın sonlarında, Kanada’nın maliye bakanlığı liderliğindeki Chrystia Freeland ülke 40 yıldır en kötü fiyat baskılarıyla mücadele ederken bile enflasyon korumalı tahvil ihraç programını sonlandırdı.
Hızlı yükselen fiyatlar ve etkileri, geçtiğimiz yıl dünya piyasalarında baskın tema oldu ve enflasyonun değer aşındırıcı etkilerine karşı koruma vadeden tahvillere dikkat çekti. Normal devlet tahvilleri gibi sabit faiz öderler, ancak anaparayı – sonunda geri ödenen götürü tutarı – enflasyon oranlarına göre düzenli olarak ayarlarlar.
Ottawa’nın kararı bu nedenle, devlet borç yöneticilerinin genellikle tahvil alıcılarını rahatsız etmeyen kademeli, iyi işaretlenmiş hareketleri ödüllendirdiği tahvil modasının yavaş hareket eden dünyasında gerçek bir isyandır. Aynı zamanda emsallerini yakından izleme eğilimindedirler: Biri, diyelim ki ultra uzun 50 yıllık tahviller için bir piyasa açmayı başardığında veya çevre dostu projeleri finanse etmek için “yeşil” borç talebi bulduğunda, diğerleri onu takip eder.
1991’de “gerçek getiri” tahvillerini erken benimseyen Kanada, programını derhal geçerli olmak üzere kaldırdı ve şimdi G7 ülkeleri arasında bir istisna. Hala deflasyondan endişe duyan Japonya bile bir miktar koruma satıyor.
Ottawa, düşük talebi kararında bir faktör olarak gösterdi ve daha önceki yıllarda sektör istişarelerinin sonuçlarına işaret etti. Yine de bu hareket, emeklilik fonlarından ve bu ürünleri on yıllara yayılan yükümlülükleri karşılamaya yardımcı olmak için kullanan diğerlerinden ulumalara yol açtı.
900 milyar dolarlık varlığa sahip fon yöneticilerini temsil eden Kanada Tahvil Yatırımcıları Derneği, “Yanlış sinyal, kötü zamanlama” dedi. BT için çağırdı yeniden düşünmek “Artık yatırımcıların enflasyon koruma ürünlerine her zamankinden daha fazla ilgisi var.”
Tahvil yatırımcıları, finansal ağırlıkları ve hükümetleri finanse etmedeki rolleri göz önüne alındığında güçlü oyunculardır. Kanada Merkez Bankası’na da danışmanlık yapan bir komite dile getirilen huzursuzlukbazı üyeler hareketin hükümetin enflasyonu tamamen kontrol altına alamayacağından korktuğuna dair bir algı yaratabileceğinden endişe ediyor.
Freeland bakanlığının kararının ve yatırımcıların endişelerinin ötesinde, enflasyona bağlı tahvillerin nasıl çalıştığına dair rahatsız edici bir gerçek var.
Performans al. ABD, Hazine enflasyon korumalı menkul kıymetleri ile enflasyona bağlı en büyük piyasayı sunuyor. Bloomberg’in toplam Getiri İpuçları endeksini takip eden yatırımcılar geçen yıl neredeyse yüzde 12 kaybederken, aynı bazda normal ABD tahvillerini takip eden biri yüzde 12,5 kaybetti.
Başka bir deyişle, Tips’in kısa vadeli performansı, normal kuzenleriyle aynı faktörlerin kurbanı oldu ve neredeyse aynı faktörlere, yani Federal Rezerv’in alışılmadık derecede keskin faiz oranları artış serisine düştü. Fed, tahvil fiyatlarını, yükselen enflasyondaki fiyatlandırmanın karşılayabileceğinden daha hızlı aşağı itti.
Barclays’in enflasyon pazar araştırması küresel başkanı Michael Pond, “Enflasyona bağlı tahviller genellikle geçen yıl tam olarak ortam göz önüne alındığında nasıl performans göstermeleri gerekiyorsa öyle performans gösterdi” diyor. “Geçen yıl onları enflasyona karşı koruma olarak kullanmakla ilgili çok şey söylendi, ancak bunlar size yalnızca onları vadeye kadar tutarsanız gerçek getiriyi garanti ederler. Kısa vadeli ufuklar için koruma değiller.”
Bu al ve tut mantığı, emeklilik fonları ve sigortacılar gibi ufukları uzak olanlar için uygundur, ancak bunun sonucunda ortaya çıkan likidite eksikliği, alıcılar ve satıcıların ödeyeceği fiyatlar arasındaki farkı genişleterek daha küçük ihraççılar için maliyetleri artırabilir.
“Borç yönetimi ofisleri, gideri en aza indiren tahvil ihraç etmekle görevlidir. Stanford profesörü ve tahvil piyasaları uzmanı Darrell Duffie, “Enflasyona bağlı tahviller muhtemelen Kanada gibi daha küçük borçlular için bu temelde en verimli tahviller değil” dedi.
Ottawa’nın borçlanmasının yaklaşık yüzde 2’si, programı kaldırmadan önce gerçek getiri tahvillerindeydi, oysa Tips, Washington’un ihraçlarının kabaca yüzde 8’ini oluşturuyor.
Örneğin, ABD Hazinesi Perşembe günü 30 yıllık Tips’de 9 milyar dolar sattı ve Kanada’nın son beş yılda gerçek getiri tahvillerinin birleşik satışlarından elde ettiği gelirden daha fazlasını tek bir anlaşmada elde etti.
Ottawa’nın tahvil piyasası ortodoksisine karşı isyanına rağmen, diğerleri enflasyon korumalı çizgiyi koruyor. Yatırımcılar, bu haftaki ABD anlaşmasının yüzde 90,1’lik rekorunu alarak tahvil alım satımı yapan bankaları ortalamadan çok daha az tahville baş başa bıraktı.
Yine de, enflasyon koruması satın almak muhtemelen bir şekilde niş bir pazar olmaya devam edecek gibi görünüyor ve talebin aniden yükselmesi pek olası değil. Bu, Ottawa’yı kararında rahat bırakabilir. Ancak akranları çok daha büyük çıkış yükleriyle karşı karşıya olduğundan, isyanın yayılması pek olası değil.