Bu makale, Korumasız haber bültenimizin yerinde bir sürümüdür. Üye olmak Burada bültenin hafta içi her gün doğrudan gelen kutunuza gönderilmesini sağlamak için
Günaydın. Hafta sonunu, Çin casus balonu destanının borsada olup bitenler için nasıl genişletilmiş bir metafora dönüştürülebileceğini merak ederek geçirdik. Şanssız; bazen bir balon sadece bir balondur. Bunun yerine iş raporu hakkında yazdık. Bize e-posta gönderin: [email protected] ve [email protected].
Patlayan işler raporu ve kafa karıştırıcı ekonomi
Korunmamış, ekonomi konusunda kafası karışık hissediyor. Tüm silindirlere ateş ediyor mu? Döngü ortası bir yavaşlamaya mı giriyorsunuz? Fed’in neden olduğu bir durgunluğa doğru savrulmak mı? cuma iş raporu yardımcı olmadı ABD ekonomisinin Ocak ayında yarım milyon yeni iş eklediğini, beklentileri aştığını ve herhangi bir ilerleme kaydettiğini gösterdi. son işgücü piyasası soğuması gerçekten marjinal görünüyorsun.
Bu sadece iş verileri değil. Jay Powell’ın geçen hafta belirttiği gibi: “Bu pek çok yönden diğer iş çevrimlerine benzemiyor.” Aşağıda incelediğimiz birkaç veri noktasını özetledik. Bariz bir baskın hikaye varsa, bu bizden kaçar:
Her ne oluyorsa, işgücü piyasası bunun önemli bir parçası. Fed, yapışkan enflasyonun atan kalbi olarak gördüğü konut dışı temel hizmetler adı verilen bir fiyat kategorisi konusunda endişeli. Ve tarihsel olarak, bu kategori ücret artışına karşı çok hassas görünüyordu. Deutsche Bank’tan alınan bu tablo, yakın korelasyonu göstermektedir (ECI, bir ücret ölçüsü olan istihdam maliyeti endeksidir):
Bunu göz önünde bulundurarak, Cuma günkü büyük iş sayısı bir soru ortaya koyuyor. İşgücü piyasasında güçlü bir veri sürprizi, yumuşak iniş olasılığını artırır mı yoksa azaltır mı? Soru biraz pat; bir aylık veri her zaman bir sinyal olabilir. Ancak kaya gibi sağlam işgücü piyasası, aylardır herkesi şaşırtıyor. Yatırımcılar için iyi haber mi yoksa kötü haber mi?
Görüş yelpazesi geniştir. BlackRock’tan Rick Rieder gibi “yumuşak iniş daha olası” kampında yer alan bazıları, istihdamın gücünü, ekonominin resesyon olmadan daha yüksek faiz oranlarıyla güçlenebileceğinin bir işareti olarak görüyor. Cuma günü şunları yazdı:
Merkez bankaları, geçen yıl tanık olunan aşırı enflasyon seviyelerindeki yavaşlamayı benimserken, belki de daha önce düşünüldüğü kadar çok işten fedakarlık yapmak zorunda kalmıyor. Fed’in bunu bir başarı olarak kabul etmesinde yarar göreceğini düşünüyoruz ve artışların hızını düşürmenin (ve potansiyel olarak önümüzdeki birkaç ay içinde onları sona erdirmenin) istihdam piyasasının eğilmesine izin vereceğini, ancak kırılmayabileceğini düşünüyoruz. Bugün, bir iş piyasasının bozulmadığına dair iyi kanıtlar ve ekonominin büyük ters rüzgarlar (daha yüksek faiz oranları gibi) karşısında canlı kalmak için nasıl uyum sağlayabileceğinin ve uyum sağlayabileceğinin kanıtlarını sunuyor.
Diğerleri, ücret artışının (yavaş yavaş yavaşlayan) ve istihdamın (hâlâ büyümekte olan) nasıl ayrıldığını vurguluyor. Umut, Fed’in enflasyonla mücadele gayreti önümüze çıkmadığı sürece, tüm dünyaların en iyisini – yüksek istihdamda bir dezenflasyon – elde edebileceğimizdir. Employ America’da Preston Mui yazar:
Fed aylardır işgücü piyasasındaki “acı”nın enflasyonu düşürmek için gerekli olacağına dair bir hikaye anlatıyor…
Fed’in son birkaç aya ait verilere göre görüşlerini gözden geçirmesi gerekiyor. İşsizlik oranı tarihi düşük seviyede. İlk yaş istihdam oranı, tarihi bir yüksek seviyede olmasa da, COVID başladığından beri en yüksek seviyesinde.
Bu arada, nominal ücret artışı yavaşlıyor …
TÜFE’den gelen son dezenflasyonist verilerin yanı sıra, birçok kişinin imkansız dediği şeyi görüyoruz: işgücü piyasasının gücü genel olarak güçlü kalırken, fiyatlarda ve ücretlerde yavaşlayan enflasyon.
“Daha az olası” tarafta, Strategas’tan Don Rissmiller, Fed’in kendi hedefine odaklandığını savunuyor. fiyat istikrarı zorunluluğu diğer her şeyin dışında. Enflasyon yüksek, bu yüzden oranlar artık doğru olmayana kadar kısıtlayıcı kalmalıdır. İşgücü piyasası direnci sadece süreci uzatır:
Varsayılan konum, ABD işgücü piyasasının aşırı ısınmakta olduğu ve işsizlik oranının yeni bir döngüyü düşük hale getirdiği yönünde. Altta yatan enflasyon baskısı devam ediyor, bu nedenle merkez bankalarının politikayı kısıtlayıcı bir duruşa taşıması ve orada tutması gerekiyor.
FOMC, 2023’ün başlarında federal fonları yüzde 5’in üzerine çıkarmaya kararlı görünüyor. ABD işgücü piyasası, sıkılaştırma için bir son oyun yaratmak için muhtemelen daha fazla gevşeklik göstermek zorunda kalacak – gördüğümüz şaşırtıcı ivmeyle henüz o noktaya gelmedik 1Ç’de.
Jefferies’den Aneta Markowska, yapısal olarak sıkı işgücü piyasası düşen fiyat enflasyonu ile birleştiğinde, kısılmış marjlar ve nihayetinde işten çıkarmalar için bir reçetedir. Evet, ücret artışı yavaşlıyor, bu da teoride marj baskısını azaltıyor, ancak bu devam edebilir mi? Markowska, Aralık ayında işsizlerden 5,3 milyon daha fazla açık pozisyon olduğunu, ancak işgücü havuzuna katılabilecek potansiyel işçilerin yalnızca 1 milyon olduğunu hesaplıyor:
Bu bağlamda, emek hala büyük bir fiyatlandırma gücüne sahip olmalıdır. ..
Fiyat artışının çok daha keskin bir şekilde yavaşlaması muhtemeldir. Başka bir deyişle, firmalar işgücünden daha hızlı fiyatlandırma gücünü kaybediyor. Bu, maliyetler sabit kalırken, gelir artışında keskin bir yavaşlamaya işaret ediyor. Sonuç: kenar boşluğu sıkıştırması.
Bu nedenle, Ocak ayında öngördüğümüzden daha yumuşak ücret artışına rağmen, veriler hala senaryomuzla büyük ölçüde uyumlu ilerliyor. Temel durum, 1H’de marj sıkıştırması olmaya devam ediyor ve yıl ortasında daha fazla işten çıkarmayı ve 2H’de durgunluğu tetikliyor. Bu arada, Goldilocks anlatısının [ie, slowing wage growth and low unemployment] birkaç ay daha hayatta kalır ve tekmeler. Ama bu yaz dayanacağından şüpheliyiz.
Markowska’nın uzun süredir ücretler ve istihdamın birbirinden ayrılması konusundaki şüpheleri bize doğru görünüyor. Her ikisi de işçilerin yüksek olan pazarlık gücünün işlevleridir. Ücret artışı her açıdan hala yüksek ve küçük bir yavaşlama, yüksek istihdam enflasyonunun düşüşe geçtiğine dair zayıf bir kanıt gibi görünüyor.
Ancak alçakgönüllülüğün cömert bir yardımının yapılması gerekir. Yumuşak iniş şansı, enflasyonun ne kadar kolay düştüğüne bağlıdır. Büyük ölçüde Covid’in ardından mal harcamalarından hizmet harcamalarına kitlesel geçiş nedeniyle kimsenin gerçekten ne olacağı hakkında bir fikri yok: Daha önce hiç böyle bir ekonomik olay görmemiştik. Tarihle bir karşılaştırma, değişimin büyüklüğünü gösterir. Verilere göre, ikinci dünya savaşı da dahil olmak üzere gerçek bir emsal yok:
Son zamanlarda piyasaların neşelendirdiği soğuyan enflasyon raporlarının, mal enflasyonundaki düşüşten kaynaklandığını unutmayın. Bu enflasyon sürüklenmesi ne kadar sürecek? Bugünün hizmet enflasyonu, iki yıl önceki mallar gibi, ekonomide ilerleyen geçici bir Covid çarpıtması mı? Yoksa işgücü eksikliğinin daha yerleşik bir ifadesi mi? Biz sadece bilmiyoruz. (Ethan Wu)
İyi bir okuma
FTX’in kurum içi psikiyatristinin iki reçetesi vardı: daha fazla hap ve daha fazla flört.