Faiz Oranları ve Fed Sıkılaşması

Federal Rezerv para politikasını önemli ölçüde sıkılaştırıyor mu? Geleneksel bilgelik evet diyor. Bir dizi artışın ardından, Fed’in kısa vadeli faiz oranı hedefi yüzde 3,0 ile yüzde 3,25 arasında yer alıyor. Birçok yorumcu, çalkantılı varlık piyasaları ve artan işsizlik beklentileri konusunda endişeli.

Ancak diğer faktörler Fed’in duruşunu daha az netleştiriyor. En son tüketici fiyat verileri, yıllık enflasyonu yüzde 8,3 olarak gösteriyor. Bu, reel faiz oranının (enflasyona göre ayarlandıktan sonra) kabaca olduğu anlamına gelir. olumsuz yüzde 5 Taylor kuralı tarafından önerilen (nominal) politika oranı muhtemelen yüzde 10’u aşıyor. Para politikası daha önce olduğundan daha sıkı olabilirken, mutlak anlamda sıkı görünmüyor.

Faiz oranlarının ötesine de bakmalıyız. Geçenlerde editöre yazdığım bir mektupta Wall Street Dergisi: “Para politikası faiz oranlarıyla ilgili değildir. Bu parayla ilgili.” Peki parasal tabana ve para arzının daha geniş ölçülerine ne oluyor? Geçen sonbaharda 6.4 trilyon dolarlık zirveden, para tabanı 5.5 trilyon dolara düştü. M2 bu yılın başından beri yatay seyrediyor. Fed, aynı dönemde bilançosundaki küçük düşüşü açıklayan olgunlaşan varlıkları yeni alımlarla değiştirmeyi reddetti. Bu durumda parasal veriler, faiz oranı verilerini pekiştiriyor: önceki politikaya göre sıkılaştırıcı, ancak herhangi bir makul tanımda sıkı değil.

Fed politikasındaki sorun aşırı sıkılık değil, aşırı anlaşılmazlık. Artık Fed’in “esnek ortalama enflasyon hedefinin” asimetrik olduğunu biliyoruz. Merkez bankacıları, yüzde 2’den yüksek enflasyon dönemlerini telafi etmeye yetecek yüzde 2’den düşük enflasyon dönemlerine müsamaha göstermeyecektir. Fed Başkanı Jerome Powell, medyaya yaptığı açıklamalarda şahin bir tavır takınırken, enflasyonu 2008-2020 seviyelerine indirme konusunda kararlı değil. Fed’in COVID sonrası olağanüstü duruşlarından geri adım atmasına sevinmeliyiz, ancak yakın zamanda fiyat istikrarına geri dönüş beklemek için aşırı iyimser oluruz.

Fed’in yeni seyri işsizlikte gözle görülür bir artışla sonuçlanıyorsa, bunun nedeni dezenflasyon ve işsizlik arasındaki mekanik bir ilişki olmayacak. Aksine, suçlu Fed’in güvenilirliğinin olmamasıdır. Esnek ortalama enflasyon hedeflemesi, doların satın alma gücü için belirli bir büyüme yolu ile gelmelidir. Bu, Fed’in politikalarını daha güvenilir hale getirecek ve aynı zamanda işgücü piyasalarının mümkün olduğunca çok insanı çalıştırmasına yardımcı olacaktır. Ancak Fed’in net olmaması, enflasyon beklentilerinin (esas olarak ekonominin talep tarafını yansıtan) temelinin zayıf olduğu anlamına geliyor. İşsizlik, parasal normalleşmenin değil, hoş olmayan sürprizlerin eseridir. başlı başına.

Fed, kaybettiği güvenilirliğini geri kazanmak için somut adımlar atana kadar yumuşak bir inişi bırakın yumuşak bir seyir beklemeyin. En azından bu, orta vadeli hedefler hakkında daha somut rehberlik anlamına gelir. Faiz oranları bazen bir politika barometresi olarak faydalı olabilirken, çeşitli parasal önlemler (en dar para tabanından en geniş toplam nominal harcamalara kadar) çok daha önemlidir. İşsizlik ve reel çıktı, ancak Fed güçlü bir temel attığında potansiyellerine ulaşabilir. Para politikası yapıcıları şu anda bunu yapmıyor.