“Nicel gevşeme”, Federal Biriki’in direkt borç – tipik olarak ABD Hazinesi tarafınca ihraç edilen borç yada federal hükümet tarafınca temerrüde karşı bir halde güvence edilen ipoteğe dayalı borç – satın almasına verilen addır.
Bu politikanın çeşitli gerekçeleri vardır. Mesela, 2008-9’daki Büyük Durgunluk esnasında, piyasalarda konut tutarları düştükçe ipoteğe dayalı borcun oldukça daha azca kıymetli olacağı korkusu vardı. Birçok banka ve finansal müessese bu tür bir borca haiz olduğundan, bu borcun tutarındaki bir düşüş, bazı finansal kurumları batkı etme riskiyle karşı karşıya getirdi. Bu ortamda, Fed’in bu türden borç alımları piyasaları yatıştırdı ve paniği önledi. Ek olarak, niceliksel gevşeme, merkez bankasının ana siyaset faiz oranını neredeyse yüzde sıfıra düşürdüğü bir dönemde ekonomiyi canlandırmanın bir yolu olarak görülebilir. Buradaki düşünce, Fed’in geleneksel siyaset yayınlarını kullanarak faiz oranlarını daha çok indiremediği durumlarda, direkt borç satın alıp sonrasında elinde tutarak faiz oranlarını normalde olduğundan daha düşük tutabilmesidir.
Bununla beraber, vakit içinde bir takım niceliksel gevşeme politikası, merkez bankasının oldukça fazla borç tutması anlamına gelir. Mesela 2007’de Federal Biriki, merkez bankası açısından işlevlerini yerine getirmek için oldukça temel bir miktar olarak kabul edilen ortalama 900 milyar dolarlık toplam finansal varlığa sahipti. 2008, 2010 ve 2012-2014’teki üç tur niceliksel genişlemenin arkasından, Fed’in 2014’ün sonunda ortalama 4,5 trilyon dolarlık varlığı vardı. ve toplam Fed varlıkları 2020’nin başındaki 4,1 trilyon dolardan Mart 2022’de neredeyse 9 trilyon dolara çıktı.
Mart 2020’de pandeminin başlangıcında QE4’ün mantığı açıktı. O ay birkaç gün ABD Gömü tahvili piyasalarında bir kargaşa yaşandı, kısa bir süre ABD Gömü tahvili piyasasının iyi işlemediği görüldü. Darrell Duffie bunu şu şekilde tanımlamıştır:
ABD Gömü tahvilleri piyasası uzun süredir dünyanın en likit ve en derin finansal piyasası olarak görülüyor. Bu varsayım, COVID-19 krizi, çoğu zaman bu pazarda aracı olarak hizmet veren bayilerin kapasitesini aşan tecim için ağır yatırımcı taleplerini tetiklediğinde sorgulandı. Mart ayında birkaç gerilmiş gün süresince [2020], getiriler keskin bir halde terfi etti ve Gömü tahvillerinin bir krizde güvenilir bir sığınak olduğuna dair uzun süredir devam eden görüşü sorguladı. Teklif marjları mühim seviyede genişledi, benzer vadelerdeki Gömü tahvillerinin getirileri artık birbirine yakın değildi ve kapatılamayanların sayısı arttı. Fed, benzeri görülmemiş oranda Gömü alımları ve öteki eylemler yöntemiyle piyasa likiditesini geri kazanabilmiş olsa da, vaka Gömü piyasasının yükseltme için gecikmiş bulunduğunu ortaya çıkardı.
Sadece QE4 için belirgin nedenler olsa da, hem dünya kargaşa ve bunalımlı finansal piyasaları kurtarmak hem de ABD ekonomisini oldukça belirsiz bir dönemde desteklemek açısından borç tutmanın riskleri var. Bilhassa, düşük faiz oranı ödeyen oldukça sayıda borcunuz var ise ve arkasından faiz oranları yükselirse, o düşük faiz oranına kilitlenirsiniz ve borcun kıymeti düşer. Bu tam tersi bir etkidir, mesela pandemiden ilkin düşük bir faiz oranına kilitlenmiş bir ipotek sahibi olmak ve şimdi mevcut faiz oranlarının oldukça daha yüksek olduğu bir durumda bu ipoteği ödemek benzer biçimde avantajlı bir konuma haiz olmak. Andy Levin ve Bill Nelson, Federal Biriki’in Bilançosu: Vergi Mükelleflerine Maliyetler’de, faiz oranlarının artık yükseldiği bir dönemde düşük faiz oranları ödeyen bir borç portföyü oluşturmanın bir sonucu olarak Fed’in mali kayıplarına genel bir bakış sunuyor. Sayısal Kolaylaştırma (Mercatus Center, George Mason Üniversitesi, 10 Ocak 2023).
Bu duruma bakmanın bir yolu, Fed’in geçmiş borç varlık alımlarından nispeten düşük bir faiz oranı almasıdır. Bununla beraber, Fed’in faiz oranlarını yükseltmek için kullandığı ana mekanizma, bankaların Fed’de tuttukları rezervler üstünden bankalara daha yüksek faiz oranı ödemektir ve bundan dolayı Fed’in mali durumu oldukça daha kötüdür. Duruma bakmanın bir başka yolu da, Fed’in bu borcu bugünün yüksek faiz oranları piyasasında satmak zorunda kalması durumunda, Fed’in düşük faizli borcunun değerinin ne kadar azalacağını bulmaktır. Levin ve Nelson, Fed varlıklarının piyasa değerinin ortalama 760 milyar dolar azaldığını hesaplıyor.
Daha ilkin de belirttiğim benzer biçimde, 2020’de QE4’ün patlaması için nedenler vardı. Sadece, görünüşe gore, daha yüksek faiz oranlarının Fed’in borcunun değerinin düşmesine niçin olma riskine oldukça azca ilgi yayınlandı. Levin ve Nelson, süreci “opak ve atalet” olarak adlandırıyor. Mesela, Fed başlangıçta QE4’ün bir kargaşa döneminde piyasaları sakinleştirmek için kısa vadeli bir adım bulunduğunu açıklasaydı ve arkasından 2020 yazına kadar mali piyasalar istikrara kavuştuğunda ABD Gömü borcunu satmak için harekete geçmiş olsaydı, bu olabilirdi. 2021 yılına kadar düşük faizli varlıklarda trilyonlarca daha azca tutmak.
Fakat en azından söyleyebileceğim kadarıyla, Fed bu şekilde bir politikayı düşünmedi bu sebeple 2020’de Fed faiz oranlarının yükselmesini beklemiyordu. Ne de olsa enflasyon oranları Nisan ve Mayıs 2021’den ilkin yükselmeye başlamıyor. Bundan ilkin ve hatta ondan bir süre sonrasında, Fed, pandemi geliştikçe ekonomiyi desteklemek için faiz oranlarını düşük tutmaya odaklandı. Bu yüzden, Fed, faiz oranlarının yükseleceği bir zamanda daha düşük faiz oranları ödeyerek oldukça fazla borç tutma riskini tamamen kaçırmış görünüyor.
Fed için olağan model, kendi kendini finanse etmesidir – ve aslen, ABD Hazinesine yılda ortalama 100 milyar dolar aktarmaktadır. Bununla beraber, Fed’in varlıklarında maruz kalmış olduğu mali kayıplar sebebiyle, Levin ve Nelson şu şekilde yazıyor: “Fed, önümüzdeki beş yıl süresince ABD Hazinesine yapmış olduğu havaleleri tamamen askıya alarak ve sonraki yıllarda asgari havaleleri ödeyerek bu maliyeti karşılayacaktır. QE4 yapılmamış olsaydı, önümüzdeki on yıl süresince Fed’in havaleleri yılda 100 milyar doları aşacaktı.” Bu anlamda, Federal Biriki’in daha yüksek faiz oranları riskine karşı korunmama sonucu – mesela, QE4 varlıklarının mühim bir bölümünü 2021’in başlarına kadar satarak – senelerce daha büyük bütçe açıklarına katkıda bulunacak benzer biçimde görünüyor. gel.
The Fed ve QE4 yazısı ilk olarak Conversable Economist’te gösterildi.