Yazar, Cambridge’deki Queens’ College’ın başkanı ve Allianz ile Gramercy’nin danışmanıdır.
Geçen hafta, merkez bankası “alışılmadık” – daha az yaygın olan ve küresel ekonominin gelecekteki refahına doğrudan hitap ettikleri için dikkatlice düşünülmeyi hak eden gelişmeler – konusunda bir dersti.
Burada dikkate değer iki zıtlıktan bahsediyorum: Birincisi, büyük merkez bankaları arasında politika uygulamasında daha büyük farklılıklar. İkincisi ve daha önemlisi, ABD Merkez Bankası’ndan gelen son sinyaller ile para politikasının sonuç verdiği finansal koşullar arasındaki dikkate değer farklılık.
Fed Başkanı Jay Powell, Çarşamba günü geniş çapta beklenen 25 baz puanlık faiz artırımının duyurulmasının ardından düzenlediği basın toplantısında, 11 kez dezenflasyondan bahsedildi. Buna karşın, Avrupa Merkez Bankası Başkanı Christine Lagarde ve İngiltere Merkez Bankası Başkanı Andrew Bailey’nin bu haftaki basın toplantılarında bu söz hiç gündeme gelmedi.
Enflasyonla mücadele anlatısı, basın toplantısından önce Fed politika açıklamasının yayınlanmasına tepki olarak çok az şey yapan piyasaların neden genelleştirilmiş bir şekilde çıkardı Powell muhabirlerin sorularını yanıtlarken.
Ama fark Bir yanda Fed, diğer yanda ECB ve BoE arasındaki diyalog kelimelerle sınırlı değil. Politika gelişmeleri ve beklentilerinde de bir farklılık görüyoruz.
Fed geçen hafta almış göründü yumuşak bir iniş beklemeye doğru sert bir dönüş — yani enflasyon, büyümeye ve ekonomik büyümeye çok az zarar vererek hedefe doğru ilerliyor. Diğer iki merkez bankası, enflasyonun devam etmesinden ve dolayısıyla durgunluk veya daha kötüsü stagflasyon gibi sert bir inişten daha endişeli görünüyor.
Söylemeye gerek yok, bu merkez bankalarının sistemik etkisi göz önüne alındığında, küresel ekonomi için çıkarımlar var.
Bu durumu, merkez bankaları arasında başlangıçtaki işbirliği olmasa da yüksek derecede bir korelasyona sahip olduğumuz önceki para politikası rejimiyle karşılaştırın. Arızalı finansal piyasaları normalleştirdikten sonra, merkez bankaları daha geniş makroekonomik sonuçlar (özellikle büyüme ve istihdam) elde etmek için geleneksel olmayan para politikasını ikiye katladı.
Bir başka ve potansiyel olarak daha önemli olan zıtlık, Fed’in finansal koşulları nasıl tasvir ettiği ile en çok takip edilen endekslerin bize ne söylediği arasındaki farktır.
Para politikasının etkinliği için finansal koşullar önemlidir. Bir örnek olarak, önceki taban faiz oranları rejiminin ve büyük likidite enjeksiyonlarının hem ekonomik hem de finansal oynaklığı nasıl bastırdığını tekrar düşünün.
Bu kez, uzun süredir devam eden endekslere göre, finansal koşullardaki gelişmeler kendilerini para politikasından ayırdı. Bugün, Fed’in 4,50 puanlık faiz artırım döngüsüne başlamasından bir yıl önce olduğu kadar gevşek; ve bu gevşeme, Aralık ayındaki Fed politika toplantısından bu yana hızlandı. Bütün bunlar geçen Cuma günkü nefes kesen olayla tutarlı. ABD bordro raporu.
Bu eşitsizlik, piyasa katılımcıları arasında çok tartışılan bir konu olmuştur. Yine de, Powell’ın geçen Çarşamba günkü basın toplantısında son on iki ayda finansal koşulların oldukça sıkılaştığına defalarca atıfta bulunduğu yorumlarından yola çıkarak, Fed’in gördüğü şey bu değil.
Olabilir, gibi başkan yardımcısı Lael Brainard tarafından önerildi Birkaç hafta önce, Fed’in finansal koşullarla ilgili zayıflamış bir bakış açısıyla yönlendirildiği. Bu, şu anda konut dışındaki hizmetlerdeki çekirdek fiyatlara çok fazla dikkat ettiği enflasyon yaklaşımına benzer olacaktır.
Bunu çözmenin bir yolu, Fed’in çarşamba günkü yükselen piyasa fiyatları hareketine ve Cuma günkü güçlü istihdam raporuna dahili olarak nasıl tepki verdiğini bilmek olabilir. Ne yazık ki, bazı kilit Fed yetkilileri önümüzdeki birkaç gün içinde veya Powell’ın kendisi 7 Şubat’ta planlanan etkinliğinde piyasaların duyduklarını ve gördüklerini “düzeltmek” için ortaya çıkmadıkça, bu tür bilgiler oldukça zor.
Bu “mali koşullar paradoksu” ne kadar uzun süre çözülmeden kalırsa, başka bir politika hatasının kapsamı o kadar genişler.
Uzun yıllar boyunca, büyük merkez bankaları ekonomik ve finansal oynaklığı etkili bir şekilde bastırdıkları için kutlandı. Artık farklı bir dünyadayız. İletişimlerinin bu tür bir oynaklığın gereksiz bir kaynağı olmasını önlemek için dikkatli olmaları gerekir. Bu, değişen küreselleşme, enerji geçişi, tedarik zincirlerinin yeniden yapılandırılması ve ABD ve Birleşik Krallık örneğinde istisnai işgücü piyasası koşulları ile ilgili belirsizliklerin üstesinden gelen küresel bir ekonomide daha da önemlidir.