12 Mayıs Cuma, yıllık Hoover para politikası konferansını yaptık. Hoover twitter akışı burada. Konferans web sayfası ve program burada. Daha önce olduğu gibi, konuşmalar, paneller ve yorumlar sonunda yazılacak ve yayınlanacak ve video mevcut olmalıdır.
Fed iki dramatik kurumsal başarısızlık yaşadı: Enflasyon %8’e ulaştı ve bir dizi banka iflası. Her birine odaklanan paneller ve çevreleyen birçok tartışma vardı.
Taylor kuralını haritaya koyan Taylor’ın (1993) 30. yıl dönümü için küçük bir kutlama ile başladık. Andy Levin’in tartışmada işaret ettiği gibi, akademik ölümsüzlük, isminizden sonra sayı çıkarıldığında gelir. Rich Clarida, Volker Weiland ve ben hemen bazı akademik etkilerin ana hatlarını çizdik. John Lipsky, Taylor kuralının Wall Street’te nasıl önemli olduğuna dair çok ilginç yorumlar ekledi ve özellikle Salomon Bros.’taki deneyiminden.
Mali düzenleme konulu ikinci panel çok başarılıydı. Darrell Duffie, Randy Quarles ve Amit Seru’nun sunumlarıyla Anat Admati başkanlık etti.
Duffie, çevrimiçi bankacılığın nasıl devraldığını gösterdi ve twitter ile çevrimiçi bankacılığın birleşimi, işlemlerin eskisinden çok daha hızlı gerçekleşmesini sağlıyor. Sırada beklemenize gerek yok, hepiniz aynı anda “geri çekil” düğmesine basabilirsiniz. Ayrıca likidite düzenlemelerinde göze batan bir boşluk gösterdi: Bir banka, Fed’deki indirim penceresini kullanma yeteneğini likidite olarak sayamaz.
Seru, son çalışmalarından bazılarını ele alarak, kaç bankanın aktif değerinin %10’unu veya daha fazlasını ve dolayısıyla özkaynaklarının değerini kaybettiğini gösterdi. (Kimse düşecek bir sonraki ayakkabı olan ticari gayrimenkulden bahsetmedi.) Nazikçe karşı çıktılar, Darrel daha fazla likidite ve daha iyi likidite kurallarını ana çözüm olarak görüyordu ve Amit daha fazla eşitlik. Hepsi mevcut düzenleyici mekanizmanın temelden kırıldığı konusunda hemfikir görünüyordu.
Randy, “deregülasyonun” SVB’nin başarısız olmasına neden olduğu şeklindeki yaygın görüşü çürüten düşünceli, anlamlı ve ateşli bir konuşma yaptı. Tüm stres testlerini geçmiş olurdu. Kağıtların tümü mevcut olduğunda bunu okumak önemli olacaktır. Düzenleyici yapının yine temelden bozulduğu izlenimini alıyorum. Hayır, mevcut düzenlemelerin daha fazlası yardımcı olmazdı. Ama Randy bunu söylemedi.
Daha sonra Peter Henry sundu “Enflasyonla Mücadele ve Borsa: Birinci Dünya Para Politikası İçin Üçüncü Dünya Dersleri” (Anusha Chari ile bir makale), Josh Rauh tarafından tartışıldı ve Bill Nelson tarafından yönetildi. Önemli bir yenilik, dezenflasyonların maliyet/fayda bazında başarılı olup olmadığını ölçmek için borsa tepkilerini kullanıyorlar. Büyük enflasyonlar borsa ile sona eriyor gibi görünüyor. Enflasyondaki ılımlı düşüşler hisse senedi piyasaları için pek bir şey yapmıyor.Enflasyonla mücadele reformlarının çoğu başarısız oluyor.
Öğle yemeğinde, Japonya Merkez Bankası Eski Başkanı Haruhiko Kuroda, Japonya’daki durum hakkında bizi bilgilendirdi. %2 enflasyonun yakında geri döneceğinden emin.
Niall Ferguson ve Paul Schmelzing sundu “Güvenlik Ağı: Merkez Bankası Bilançoları ve Mali Krizler 1587-2020,” (Martin Kornejew ve Moritz Schularick ile), Barry Eichengreen tartışırken ve Michael Bordo sandalye ile. Bir tat:
Makale, son çare işlemlerinin borç verenin işe yaradığı ve ayrıca ahlaki tehlike yarattığı sonucuna varıyor. Barry, diğer şeylerin yanı sıra, tüm bilanço genişletmelerinin aynı olmadığına dikkat çekerek anlamlı bir tartışma yaptı. Yazılı sürümlerde olanları arayın.
Bana göre, tahmin AR(1)’in %2’lik enflasyona dönüşünden çok daha fazla değil gibi görünüyor. Makale, kurumsal iyileştirme önerileriyle birlikte Fed tahminlerinin nasıl yapıldığına dair iyi bir özet içeriyor.
Steve Davis, merkezi bir teşvik sorununa işaret eden mükemmel bir tartışma yaptı. Fed, beklentileri şekillendirmeye çalışmak için tahminleri kullanır. Kamu sağlığı yetkilileri gibi, gerçek korkuları açığa vurmaktan korkabilir. Ayrıca kavramsal kusurlar da görüyorum — arza veya maliye politikasına çok fazla dikkat edilmemesi, Phillips eğrisinin nedensel bir model olarak ve başlı başına bir model olarak kullanılması, beklenen enflasyondan enflasyona bir dönemlik bağlantıya çok fazla dikkat edilmesi ve çok fazla dikkat risk yönetiminden çok tahmine; işler farklı çıkarsa ne yaparız?
Bullard, enflasyonun kaynağı olarak devasa mali teşviklere işaret ederek içimi ısıttı. Bu uyaranın azaldığını ve onu yumuşak bir iniş için umutlandırdığını belirtti. Aşağıdaki tabloyu sundu.
Bu, ekonomide ne kadar “teşvik” olduğuna dair çok ilginç bir ölçü. Hükümet, doğrudan insanların banka hesaplarına giden ve sonunda harcanarak enflasyonu artıran çok sayıda çek yazdı. Öte yandan, ekonominin “arz” tarafının üretebileceği her zerrede üretimin, tam istihdamın ötesine geçmesine ve üretimin artmasına rağmen 1 trilyon dolarlık açık vermemiz beni hâlâ biraz şok ediyor. Mali teşvik ölçünüz nedir? Hangisi enflasyonu tahmin ediyor? Bu çok kışkırtıcı ve ilginç bir fikir.
Jefferson harika bir konuşma yaptı. Tecrübeli bir merkez bankacının ölçülü temposuna sahip, ancak çok net ve doğrudan konuşuyor. Haklı bir alkış alan başkan yardımcılığına atandığını açıklayarak başladı. Sonra hemen araya girdi:
Konferansın başlığı “Yola Nasıl Dönülür: Bir Politika Konferansı” etkilidir. Niyeti ve belirsizliği dikkat çekicidir. Birincisi, başlık, ABD para politikasının şu anda yanlış yolda olduğunu varsayıyor. İkinci olarak, bu konferansın web sayfası, “yolda” ifadesinin şaşırtıcı bir tanımını ilerletiyor. Nasıl yani? Hoover web sayfasına göre, “Konferansın temel hedeflerinden biri, nasıl yeniden yola çıkılacağını ve böylece ekonomik büyümeyi yavaşlatmadan enflasyon oranının nasıl düşürüleceğini incelemektir” (vurgu eklenmiştir).1 Bu dinleyici kitlesinin bildiği gibi, orada ekonomik büyümede herhangi bir yavaşlama olmaksızın enflasyonun düşürülmesine izin veren makroekonomik modellerdir, ancak bu modellerin altında yatan varsayımlar oldukça güçlüdür. En azından benim için, gerçek dünyadaki para politikası oluşturma sürecini değerlendirmek için neden bu kadar katı bir ölçünün kullanılacağı açık değil….
Bunu sevdim. Konferansı okumak için zaman ayırdığını gösteriyor ve temel önermelere meydan okunmasını seviyorum. Daha sonra, bu bana düşünceli geldi:
Benim için önemli olan birkaç stratejik prensibi sizinle paylaşmak istiyorum. İlk olarak, politika yapıcılar enflasyon, işsizlik, ekonomik büyüme ve finansal istikrar ile ilgili çok çeşitli ekonomik koşullara tepki vermeye hazır olmalıdır. Eşi benzeri görülmemiş pandemik şok, olağanüstü koşullar altında gerçek zamanlı olarak kesin tahminler formüle etmenin zor olacağını iyi bir şekilde hatırlatıyor. Kongreden aldığımız ikili yetkimiz burada özellikle yardımcı oluyor. Tüm politika kararlarımız için temel oluşturur. İkincisi, politika yapıcılar para politikası kararlarını halka açık bir şekilde iletmelidir. Şeffaflık taahhüdümüz kamuoyu tarafından açıkça görülmeli ve para politikası daha uzun vadeli enflasyon beklentilerini tutturacak şekilde yürütülmelidir. Üçüncüsü – ve ekonometriye olan tutkumu burada ortaya koyuyorum – politika yapıcılar, yeni veriler elde edildikçe ekonominin nasıl çalıştığına ilişkin önceliklerini sürekli olarak güncellemelidir. Başka bir deyişle, yeni gerçekler ortaya çıktıkça bakış açısını değiştirmek uygundur. Bu anlamda, bilgi işlemede Bayesçi bir yaklaşımdan yanayım.
İlk nokta bizi Fed’in şu ana kadar hakkında fazla sessiz kaldığı soruna geri getiriyor: %8’lik enflasyonu nasıl kaçırdı? Ve bu kadar büyük kayıplar mümkün olduğunda nasıl çalışılır? Fed bir tahmin yapıyor, ardından tahmin için işe yarayan bir politika yolu açıklıyor ve ardından ona bağlı kalmaya çalışıyor gibi görünüyor. Bu ilk ilkede oldukça farklı bir görüş görüyorsunuz. Buna zamana bağlı değil, veriye bağlı diyelim.
Bu Taylor kuralı hakkında bir konferans. Fed enflasyon ve istihdamdan daha fazlasına mı bakmalı? Peki, bu yorumlara göre evet ve hayır. Ve modeller kesin olmadığında, güvenmeyin ve güncelleyin.
Plosser ve Lacker, Fed’in kurallardan sapması hakkında yakında çıkacak bir makalenin önizlemesini yaptı. Bizi izlemeye devam edin.
Akşam, Sebastian Edwards’ın Latin Amerika enflasyonu üzerine yaptığı keyifli bir konuşmayla başladı. Bunun için de takipte kalın.
Videolar yakında hazır olmalı ve yazarların onları teslim etmesini sağlayabildiğimiz kadar hızlı versiyonları yazılmalı. Bu sadece bir tanıtım!