Bugün, tarafından yazılan bir konuk yazısını sunuyoruz. David Papell Ve Ruxandra ProdanProfesör ve Houston Üniversitesi’nde Ekonomi Öğretim Doçenti.
Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC), Ocak/Şubat 2023 toplantısında federal fon oranı (FFR) için hedef aralığını 25 baz puan artırarak yüzde 4,5 ila yüzde 4,75 arasına çıkardı ve devam eden artışların uygun olacağını öngördü. Bu takip edilen oran, Mart ve Aralık 2022 arasında toplam 4,25 puanlık artışlar ve ardından Efektif Alt Sınırda (ELB) iki yıl var.
Fed’in 2021’de enflasyon yükseldiğinde oranları yükseltmeyerek 2022’de “yetişme” oynamaya zorlayarak “eğrinin gerisine” düştüğü konusunda yaygın bir fikir birliği var. eğri üzerinde. Yazımızın son versiyonunda, “Covid-19 Durgunluğunun Ardından Politika Kuralları ve İleriye Yönelik RehberlikPolitika kuralı reçetelerini FFR’nin fiili ve FOMC projeksiyonlarıyla karşılaştırmak için Eylül 2020 ile Aralık 2022 arasındaki Ekonomik Projeksiyonların Özeti’nden (SEP) alınan verileri kullanıyoruz. Bu, politika kuralı tarafından öngörülen FFR ile fiili veya öngörülen FFR arasındaki fark olarak “eğrinin gerisinde” kesin bir tanım sağlar. Dört politika kuralını analiz ediyoruz:
bu Taylor (1993) işsizlik açığı kuralı aşağıdaki gibidir,
nerede kuralın öngördüğü kısa vadeli federal fon faiz oranı seviyesi, enflasyon oranı, yüzde 2 enflasyon hedefi seviyesi, uzun vadede yüzde 4 işsizlik oranı, mevcut işsizlik oranı, ve mevcut SEP’ten yüzde ½ nötr reel faiz oranıdır.
Yellen (2012) enflasyon açığı katsayısının 0,5 olduğu ancak işsizlik açığı katsayısının 2,0’a yükseltildiği dengeli yaklaşım kuralını analiz etti.
Dengeli yaklaşım kuralı, Büyük Durgunluğun ardından büyük ilgi gördü ve Fed tarafından kullanılan standart politika kuralı haline geldi.
FOMC geniş kapsamlı bir politika benimsedi. Gözden Geçirilmiş Beyan Ağustos 2020’de Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Stratejisi hakkında. Çerçeve, orijinal 2012 açıklamasından iki büyük değişiklik içeriyor. İlk olarak, politika kararları hafifletmeye çalışacaktır. eksikliklerziyade sapmalar, istihdamın maksimum seviyesinden. İkincisi, FOMC, “enflasyonun ısrarla yüzde 2’nin altında seyrettiği takip eden dönemlerde, uygun para politikasının muhtemelen bir süreliğine enflasyonu ılımlı bir şekilde yüzde 2’nin üzerine çıkarmayı hedefleyeceği” durumlarda Esnek Ortalama Enflasyon Hedeflemesi (FAIT) uygulayacak.
Gözden Geçirilmiş Bildiri’nin ardından dikkatlerin çoğu FAIT’e odaklanırken, 2021 ve 2022’de enflasyondaki büyük artış, bu kısmı geçersiz kıldı. Dengeli yaklaşma (eksiklikler) kuralı Şubat 2021’de tanıtıldı Para Politikası Raporu (MPR). Kural, FFR’nin işsizliğe yalnızca uzun vadeli işsizliği aşması durumunda yanıt vermesini sağlayarak sapmalar yerine istihdam eksikliklerini azaltır,
İşsizlik daha uzun vadeli işsizliği aşarsa, FFR reçeteleri dengeli yaklaşım kuralıyla aynıdır. İşsizlik daha uzun vadeli işsizliğin altındaysa, FOMC yalnızca düşük işsizlik nedeniyle FFR’yi yükseltmeyecektir. Ayrıca bir Taylor (eksiklikler) kuralını da analiz ediyoruz,
Bu kurallar eylemsizdir çünkü FFR, hedef FFR her değiştiğinde tamamen ayarlanır. Bu, enflasyon yükseldiğinde oran artışlarını yumuşatmak için FOMC uygulamasıyla uyumlu değil. 2021 ve 2022 boyunca, eylemsiz olmayan kurallar, FFR’de gerçekçi olmayan büyük artışlar öngörüyor.
Kuralların atalet versiyonlarını aşağıdakilere göre belirliyoruz: Clarida, Gali ve Gertler (1999),
burada atalet derecesi ve Denklem (3) tarafından öngörülen federal fon oranının hedef seviyesidir. olarak ayarladık Bernanke, Kiley ve Roberts (2019). pozitif ise kuralın belirlediği orana eşittir, negatif ise sıfıra eşittir.
Şekil, Eylül 2020 – Aralık 2022 için FFR hedef aralığının orta noktasını ve Aralık 2022 SEP’den Mart 2023 – Aralık 2025 için öngörülen FFR’yi göstermektedir. Mart 2022’de ELB’den 0,375’e çıkışın ardından FFR, Şubat 2023’te 4,625’e yükseldi ve 2024 ve 2025’te düşmeden önce Haziran 2023’te 5,125’e yükselmesi bekleniyor.
Şekil 1, Panel A: Atalet Politikası Kuralları ve Federal Fon Oranı – Taylor Kuralı
Politika kuralı reçeteleri, Taylor kuralları için Panel A’da ve dengeli yaklaşım kuralları için Panel B’de rapor edilir. Eylül 2020 ile Aralık 2022 arasında, FOMC toplantıları sırasında mevcut olan gerçek zamanlı enflasyon ve işsizlik verilerini kullanıyoruz. Mart 2023 ile Aralık 2025 arasında, Aralık 2022 SEP’deki uzun vadeli tahminlerde enflasyon, işsizlik ve reel FFR’yi kullanıyoruz.
Şekil 1, Panel B: Eylemsizlik Politikası Kuralları ve Federal Fon Oranı – Dengeli Yaklaşım Kuralları.
Taylor kuralları için Haziran 2021’de ve dengeli yaklaşma kuralları için Eylül 2021’de öngörülen FFR ELB’nin üzerine çıktığında FFR “eğrinin gerisinde” kaldı. Fark, Mart 2022’de ELB’den kalkışta Taylor kuralları için 200 baz puana ve dengeli yaklaşım kuralları için 175 baz puana ulaştı. Dengeli yaklaşma (eksiklikler) kuralı için 2022 ve diğer üç kural için FFR’nin 50 baz puan üzerinde.
Şekil 1’de gösterilen iki noktanın altını çiziyoruz. İlk olarak, makalede daha ayrıntılı olarak açıklandığı gibi, FOMC, herhangi bir politika kuralını izleyerek 75 baz puanlık oran artışlarına başvurmadan Eylül 2022’ye kadar FFR’de aynı artışı sağlayabilirdi. İkincisi, dengeli yaklaşım kuralları yönergeleri, FFR yoluna Taylor kuralları yönergelerinden daha yakındır.
FFR, dengeli yaklaşma (eksiklikler) kuralı için öngörülen FFR’nin 50 baz puan üzerinde ve diğer üç kural için FFR’nin 25 baz puan üzerinde olduğundan, gerçek ve öngörülen FFR’ler arasındaki ilişki Aralık 2022’de tersine döndü. 2023 – 2025 için şekil, Aralık 2022 PKP tarafından öngörülen FFR’yi ve Aralık 2022 PKP’den öngörülen verileri kullanan politika kuralları tarafından belirlenen FFR’yi göstermektedir. Boşluklar Aralık 2023’e kadar genişliyor ve ardından FFR tahminleri düştükçe daralıyor.
FFR projeksiyonları ile politika kuralı reçeteleri arasındaki boşluklar, Taylor kuralları için dengeli yaklaşma kurallarına göre daha küçük olduğundan, Taylor kuralı ile dengeli yaklaşma kuralı yönergeleri arasındaki ilişki Aralık 2025 SEP ile de tersine döner. Mart 2024’ten başlayarak, Taylor kuralındaki boşluklar 25 baz puana kadar daralır ve 2025’in Haziran ve Aralık ayları arasında Taylor kuralı reçeteleri, FFR tahminlerine eşittir.
tarafından yazılan bu yazı David Papell Ve Ruxandra Prodan.