Yazar, eski bir merkez bankacısı ve Chicago Üniversitesi Booth İşletme Okulu’nda finans profesörüdür.
Merkez bankacıları Jackson Hole’da buluşurken, halkın gözünde ne kadar düştüklerini merak ediyor olmalılar. Kısa bir süre önce, geleneksel olmayan para politikalarıyla zayıf büyümeyi destekleyen, işgücü piyasasının biraz ısınmasına izin vererek azınlıkların işe alınmasını teşvik eden ve hatta iklim değişikliğini engellemeye çalışan, bir yandan da felç olmuş yasama organlarını azarlayan kahramanlardı. daha fazla. Şimdi ise en önemli görevlerini aksatmakla, enflasyonu düşük ve istikrarlı tutmakla suçlanıyorlar. Kanı koklayan ve seçilmemiş yetkililerin gücüne güvenmeyen politikacılar, merkez bankası yetkilerini yeniden gözden geçirmek istiyorlar.
Geri görüş, elbette, 20/20’dir. Pandemi benzeri görülmemişti ve küreselleşmiş ekonomi için sonuçlarını tahmin etmek çok zor. Kutuplaşmış yasama meclislerinin kimi dışlayacakları konusunda anlaşamadıkları için belki de daha cömert olan mali tepkiyi tahmin etmek kolay değildi. Çok az kişi Vladimir Putin’in savaşa gideceğini ve enerji ve gıda fiyatlarının fırlamasına yol açacağını düşündü.
Yine de kuşkusuz, merkez bankacıları artan enflasyon belirtilerine tepki vermekte yavaş kaldılar. Kısmen, her fiyat artışının, hatta petrolün bile genel fiyat seviyesini neredeyse hiç etkilemediği 2008 sonrası mali kriz rejiminde olduklarına inanıyorlardı. Aşırı düşük enflasyonu artırmak amacıyla Fed, pandemi sırasında çerçevesini bile değiştirerek beklenen enflasyona daha az tepki vereceğini ve politikaları daha uzun süre daha uyumlu tutacağını duyurdu. Bu, yapısal olarak düşük talebin ve zayıf enflasyonun olduğu bir dönem için doğru çerçeveydi, ancak tam da enflasyonun yükselmek üzere olduğu ve her fiyat artışının bir diğerini körüklediği bir dönemde benimsenmesi yanlış olan çerçeveydi. Ama zamanın değiştiğini kim bilebilirdi?
Mükemmel bir öngörüye sahip olsalar bile – ve gerçekte yetenekli piyasa oyuncularından daha bilgili değiller – merkez bankacıları hala eğrinin gerisinde kalmış olabilir. Bu anlaşılabilir. Merkez bankası ekonomik büyümeyi yavaşlatarak enflasyonu soğutur. Ne kadar bağımsız olursa olsun, politikaları makul görülmeli, yoksa bağımsızlığını kaybeder.
Hükümetler ekonomilerini desteklemek için trilyonlar harcamışken, istihdam korkunç düşüklerden yeni toparlandı ve on yıldan fazla bir süredir enflasyon zar zor farkedilirken, halk henüz enflasyonu bir tehlike olarak görmemiş olsaydı, yalnızca gözüpek bir merkez bankacısı büyümeyi bozmak için oranları yükseltebilirdi. Başka bir deyişle, büyümeyi yavaşlatan önleyici oran artışları, özellikle başarılı olsaydı ve enflasyon daha sonra yükselmeseydi, kamusal meşruiyetten yoksun olurdu. Merkez bankaları, buna karşı güçlü önlemler alabilmek için halkın daha yüksek enflasyon görmesine ihtiyaç duyuyordu.
Peki şimdi ne olacak? Fed’in belirlediği politikaların ekonomik aktivite üzerinde bir miktar etkisi var. Ancak politika faizlerinin ne kadar yüksek olması gerektiği ve sıcak işgücü piyasasını soğutmak için ne kadar süre yüksek kalması gerektiği bir tahmin meselesidir. Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Bankası’nın görevi daha zor çünkü resesyona girecekler ve enerji fiyatları ABD’dekinden daha fazla enflasyonist artıştan sorumlu. Arz kısıtlamasının neden olduğu gerilemeyi şiddetlendirmeden ne kadar sıkılaştırmanın enflasyonist beklentileri içereceğini ölçmeleri gerekiyor.
Merkez bankacıları, yüksek enflasyonla mücadeleyi iyi biliyorlar ve bununla mücadele edecek araçlara sahipler. İşlerini yapmakta özgür olmalılar. Bu, otopsilerin merkez bankasının işleyişini değerlendirme zamanı değil. Yüksek enflasyonun ve yavaşlayan büyümenin acısını hafifletmek için harcama yapmak yardımcı olabilir, ancak hükümetler bunu yalnızca en muhtaçlara yönlendirmelidir, böylece daha fazla enflasyonu teşvik etmez.
Elbette merkez bankaları enflasyonu düşürmeyi başardığında, muhtemelen düşük büyüme oranına sahip bir dünyaya geri döneceğiz. Yaşlanan nüfusların, yavaşlayan Çin’in ve şüpheli, askerileştirici, küreselleşmeden uzaklaşan bir dünyanın karşı rüzgarlarını neyin dengeleyeceğini görmek zor. Düşük enflasyonlu, düşük büyümeli dünya, merkez bankacılarının daha az anladığı bir dünya. Merkez bankacılarının mali krizden sonra kullandıkları niceliksel genişleme gibi araçlar, büyümeyi artırmada özellikle etkili olmadı. Ayrıca, agresif merkez bankası eylemleri, daha fazla finansal sektör istikrarsızlığını hızlandırabilir.
Her şey sakinleştiğinde, merkez bankası yetkileri nasıl olmalı? İklim değişikliğiyle mücadele veya kapsayıcı istihdamın teşvik edilmesi gibi konularda merkez bankalarının politikalarının yalnızca dolaylı etkisi vardır. Aslında bunlar hükümetlere düşen görevlerdir. Merkez bankaları, ihlale adım atmak için hükümetin felç olduğu bahanesini kullanmamalıdır.
Açıkça, yüksek enflasyonla mücadele görevlerini yeniden vurgulamaları gerekiyor. Ya enflasyon çok düşükse? Belki de virüs gibi, onunla yaşamayı öğrenmeliyiz. Muhtemelen, düşük enflasyon deflasyonist bir sarmalın içine düşmediği sürece, merkez bankaları bu konuda aşırı derecede endişelenmemelidir. Japonya’da onlarca yıldır düşük enflasyon, nüfusun yaşlanmasına ve azalan işgücüne daha doğrudan atfedilebilen sorunlarını daha da kötüleştirmedi.
Merkez bankaları ayrıca finansal istikrarı korumak için daha güçlü bir yetkiye ihtiyaç duyabilir – uzun bir süre düşük enflasyon, daha yüksek varlık fiyatlarını ve dolayısıyla kaldıracı ateşler. Bu ikiz emirler dünyayı düşük büyümeye mahkûm edecek mi? Hayır, ancak büyümeyi teşvik etme sorumluluğunu ait oldukları yerde özel sektöre ve hükümetlere geri verecekler. Daha odaklı ve daha az müdahaleci merkez bankaları muhtemelen şu anda içinde bulunduğumuz yüksek enflasyonlu, yüksek kaldıraçlı, düşük büyümeli dünyadan daha iyi sonuçlar verecektir.