2000 yılında, İngiltere Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Mervyn King, dünya çapındaki merkez bankacıları tarafından sıklıkla alıntılanan para politikası hakkında bir konuşma yaptı (“Ekonomik Tahterevalliyi Dengelemek”, 14 Nisan 2000). dedi ki:
[O]İngiltere Merkez Bankası’ndaki tutkunuz sıkıcı olmaktır. Hemen eklemeliyim ki, bu gibi olaylarda olmaz. Ancak, sıkıcılığın en iyisi olduğuna inandığımız ekonomi yönetimimizde. Makroekonomik politika, yaşamımızın büyük bir bölümünde rahatlık için fazlasıyla heyecan verici olmuştur. … Amacımız ekonomik istikrarı sağlamak. Sıkıcı olmakla ilgili bir itibar bir avantajdır – politika çerçevesinin güvenilirliği, tahterevalli hareketini hafifletmeye yardımcı olur. Aşk asla özür dilemek zorunda değilse, istikrar asla heyecan verici olmak zorunda değildir.
King’in “tahterevalli”ye yaptığı atıf, para politikasının daha gevşek ve daha sıkı para politikası arasındaki hareketleri içerdiğine işaret ediyor. Böyle bir hareket kaçınılmazdır. Ama tabii ki amaç, makroekonomik politikanın tahterevallisinin büyük dalgalanmalar yerine küçük ayarlamalar içermesini sağlamaktır. King, merkez bankalarının daha önce küçük adımlar atmaya istekli olması gerektiğini, aksi takdirde daha sonra daha büyük adımlar atmaları gerekebileceğini savundu. dedi ki:
Düzeltme ne kadar uzun süre bırakılırsa gerekli ayar o kadar keskin olur. Tahterevallinin bir ucu ne kadar yüksekse, sonraki yalpalama o kadar büyük olacaktır. … Savaş sonrası dönemde para politikasına yapılan en etkili katkılardan birinde, Milton Friedman yazdı çoğu merkez bankasının özelliğinin “çok geç ve çok fazla genel uygulama” olmasıydı.
Federal Rezerv ve enflasyon hakkında son zamanlarda sık sık duyulan şikayet, enflasyonun 2021’de başlamasından sonra çok uzun süre beklemesi ve ardından 2022’den itibaren faiz oranlarını yükseltmek için normalde ihtiyaç duyulacak olandan daha agresif hareket etmesi gerektiğiydi. Para politikasıyla ilgili mevcut endişe, belki de Fed’in enflasyonu düşürmek için yeterli önlemleri almış olması, ancak geçmişte faiz oranlarındaki artışın makro ekonomide işlemesinin biraz zaman almasıdır. Geçmiş eylemlerinden ne olacağını görmeyi beklemeyen Fed, aşırı tepki verme riskiyle karşı karşıyadır. Bu fenomenin bildiğim en iyi tanımı, 1990’ların ortalarında Fed’in başkan yardımcısı olan Alan Blinder’den geliyor. o bir yazdı Journal of Economic Perspectives’teki 1997 makalesi:
[H]insanoğlu, homo ekonomikus’un bu kadar kolay yaptığı şeyi yapmakta zorlanıyor: sabırla geçmiş eylemlerin gecikmeli etkilerinin hissedilmesini beklemek. Bu sorunu termostat meseliyle sık sık örnekledim. Aşağıdakiler muhtemelen her birinizin başına gelmiştir; kesinlikle benim başıma geldi. Oda termostatına aşina olmadığınız bir otele giriş yapıyorsunuz. Oda çok sıcak, bu yüzden termostatı kapatıp duş alıyorsunuz. 15 dakika sonra ortaya çıktığınızda, odayı hala çok sıcak buluyorsunuz. Bu yüzden termostatı bir kademe daha kısın, yün battaniyeyi çıkarın ve uyuyun. Sabah 3 civarında, dondurucu soğukta bir odada titreyerek uyanırsınız…”
Ancak, Fed’in harekete geçmek için çok uzun süre bekleyip beklemediği (bence yaptı) veya şu anda aşırı tepki verme tehlikesiyle karşı karşıya olup olmadığı (sanırım henüz değil) sorularını bir kenara bırakırsak, belki de en büyük şikayet, son 20 yılı düşündüğümüzde. Mervyn King’in politikanın “tahterevallisi” dediği şey, para politikasında dramatik değişimler gösterdi. Bu sadece federal fon faiz oranlarının – Fed tarafından hedeflenen politika faiz oranlarının – yükselişi ve düşüşü değil.
Bu aynı zamanda politikaları Fed’in şu anda yaklaşık 8 trilyon dolarlık Hazine bonoları ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler tutmasına neden olan niceliksel gevşeme. kullanımına doğru kaymadır. “İleri rehberlik,” Fed’in gelecekteki Fed politikasının olası seyri hakkında açıklamalar yaparak mevcut faiz oranlarını ve finansal koşulları değiştirmeye çalıştığı yer.
Bu, Fed’in para politikası politikası araçlarını temelden değiştirdiği gerçeğidir. Birkaç kuşak iktisat öğrencisine para politikasının üç aracı öğretildi: açık piyasa işlemleri, zorunlu karşılıklar ve iskonto oranı. Ama Fed zorunlu karşılıklar 2020’de kaldırıldıve açık piyasa işlemleri, yalnızca bankaların yeterli rezerv bulundurmaktan kaçınmak istemeleri nedeniyle işe yaradı. Fed şimdi iskonto oranları yerine kısa vadeli likidite için fonlar yaratıyor; bu fonlar, Büyük Durgunluk veya pandemik durgunluk sırasında piyasaları rahatlatmak için ortaya çıktı ve sonra tekrar ortadan kayboldu. Fed şimdi federal fon faiz oranını kontrol etmeye çalışıyor, artık Fed’de tutulan banka rezervlerine faiz ödenmesi yoluyla oluyor, 2008 yılına kadar başlamayanve gecelik ters repo anlaşmalarını kullanarak, 2013 yılına kadar başlamayan.
Buna, Federal Rezerv politikasının hedeflerinin işsizlik ve enflasyon risklerini dengeleme standart tahterevallisinin ötesine geçip geçmemesi ve ayrıca para ve bankacılık düzenleme politikasının olası etkilerini dikkate almaya çalışıp çalışmaması gerektiği konusundaki son tartışmalardan bazıları eklenebilir. eşitsizlik ve iklim değişikliği gibi konular.
Elbette Fed’in politika tahterevallisinin en son örneği Silikon Vadisi Bankası’ndaki erime ve sonrasıdır. Görünen o ki, ne Federal Rezerv’in para politikası kolu ne de banka düzenleme kolu, faiz oranlarını yükseltmeye yönelik bir para politikası kararının bankaların elinde bulunan sabit faizli tahvillerin değerini etkileyeceği şeklindeki temel gerçeği fark edemedi.Fed’in kendisi tarafından tutulan benzer varlıkların değerinin yanı sıra). Sonuç olarak Fed, bazı “stratejik” bankalarda tüm banka mevduatlarını, hatta önceki limit olan 250.000 $’ın üzerindekiler de dahil olmak üzere, oldukça ani bir karar aldı. bela.
Mervyn King’in 2000’de söylediği gibi, 2023’te de geçerliliğini koruyor: “Makroekonomik politika, yaşamımızın büyük bir bölümünde konfor için fazlasıyla heyecan verici oldu.” Son 20 yılda çeşitli Fed politika değişikliklerinin nedenlerini ve gerekçelerini oldukça iyi anlıyorum. Ancak King’in diğer tutkusunu da hatırlamakta fayda var: Federal Rezerv, dünyadaki diğer merkez bankalarıyla birlikte daha sıkıcı olmalı.