Bugün, bir konuk katkısını sunmaktan mutluluk duyuyoruz. Miklos Vari (Fransa Bankası). Burada ifade edilen görüşler yazara aittir ve Banque de France veya Eurosystem’e atfedilmemelidir.
SVB’nin ölümünün ortasında, bazı ayrıntılar ve onlarla birlikte potansiyel olarak çok sayıda vergi mükellefinin parası da kayboldu. Zararsız gibi görünen detay, Fed tarafından son programını açıklarken açıklandı, Banka Vadeli Fonlama Programı (BTFP) paniği durdurmayı amaçlayan:
“Ek finansman, bankalara, tasarruf birliklerine, kredi birliklerine ve ABD Hazinelerini taahhüt eden diğer uygun saklama kurumlarına bir yıla kadar krediler sunan yeni bir Banka Vadeli Finansman Programı (BTFP) oluşturularak sağlanacaktır. teminat olarak borç ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler ve diğer özellikli varlıklar. Bu varlıklar paritede değerlenecek” (vurgu eklendi).
Çoğu insanın fark etmeyeceği küçük bir muhasebe sözleşmesi gibi görünen şey, Fed ve genel olarak merkez bankacılığı için bir dönüm noktası olabilir. Gerçekten de, merkez bankalarındaki olağan uygulama, teminat olarak getirilen tahvilleri başabaş değerde değil, piyasa değerlerini veya likit piyasalarda işlem görmediklerinde piyasa değerlerine ilişkin en iyi tahmini kullanarak değerlendirmektir. Bunun nedeni, merkez bankalarının bankalara borç verirken, bankaların temerrüde düşmesi durumunda koruma talep etmeleridir. Bir bankanın başarısız olması durumunda, merkez bankası rehin verilen teminatın sahibi olur. Merkez bankaları, varlığı piyasada satarak veya vadeye kadar elinde tutarak değerini geri kazanır. Şu anda tahvillerin piyasa değeri, nominal değerinden (aynı zamanda nominal değer olarak da adlandırılır) kesinlikle düşük olduğundan, bir banka temerrüde düşerse, merkez bankası nominal ve piyasa değeri arasındaki farka eşit zarar eder. Bu fark, 2022’den bu yana Fed faiz oranlarının beklenmedik şekilde hızlı artışına bağlanabilir ve bu da tüm tahvillerin piyasa değerini mekanik olarak düşürür. ABD yetkililerinin dünyasını kullanmak için:
“ Yüksek faiz oranlarının bir sonucu olarak, bankaların faiz oranları daha düşükken satın aldığı daha uzun vadeli varlıklar, artık nominal değerlerinden daha düşük değerdedir. “(FDIC, 6 Mart 2023)
Bazı tahminler, boşluğun büyüklüğünü anlamamıza izin verir. Örneğin veri formu Dallas Federal Rezerv Bankası özel sektöre ait brüt federal borç stokunun piyasa değerinin, Şubat 2023 itibarıyla nominal değerinin 1,5 trilyon dolar altında olduğunu gösteriyor. FDIC belirtti ABD bankalarının menkul kıymetler üzerindeki gerçekleşmemiş zararlarının 2022 sonu itibarıyla 620 milyar dolar olduğu.
BTFP tanıtıldığında, kaç bankanın ondan borç alacağını, geri ödeyemeyeceğini ve piyasa değeri ABD merkez bankasından aldıkları kredilerden çok daha düşük teminat bırakacağını kim tahmin edebilirdi? Tanıtılmasından bu yana tesisteki alımlar istikrarlı bir şekilde arttı ve 6 Nisan itibarıyla 68 milyar doların üzerine çıktı.inci. Bu nedenle, Fed’in sonunda herhangi bir kayıp yapıp yapmayacağını bilmek imkansız olsa da, teminatı başabaş değerleyerek bunu yapma riskini açıkça aldığı ve bu kaybın yaklaşık 8 sente ulaşabileceği (piyasa ile parite arasındaki fark) kesin. Şubat 2023 itibariyle değer) borç verilen her dolar üzerinden.
Elbette bunlar, Fed’in maruz kaldığı potansiyel “kağıt kayıpları”, “muhasebe kayıpları” veya “öznel kayıplar” değildir. Batmakta olan bankalar, temerrüde düşen kredileri karşılığında yalnızca nominal teminat bırakırsa, bu, ABD merkez bankası için gerçek ekonomik kaynakların kaybına tekabül eder.
Fed, elde ettiği teminatı piyasada satarsa elbette zarar eder, ancak borcu vadeye kadar elinde tutarsa da bu durum söz konusu olacaktır. Borcun piyasa değerinin nominal değerinin altında olduğunu belirtmek, ABD borcunun piyasa oranlarının altında faiz kuponları ödediğini söylemekle eşdeğerdir (kupon/nominal değer < piyasa faiz oranları).
Örneğin, bir temerrüt durumunda, Fed yıllık itibari değerin %1’ini getiren bir borca sahip olabilirken, Fed yeni oluşturduğu (bankalara verilen kredileri “fonlamak” için oluşturulmuş) yükümlülüklerine şu anda faiz ödemektedir. %4,8 ve %4,9. Tahvilin ömrü boyunca taşınan bu negatif faiz oranı, nominal değer ile piyasa değeri arasındaki farka eşdeğerdir.
Bu fark bir kamu kuruluşu olan Fed’e pahalıya mal olacaktır. Ancak Fed’in zarar etmesi önemli mi? olduğunu iddia ediyorum. Fed, aynı zamanda bir vergi mükellefinin mülkü olan bir Hazine fonundan 25 milyar dolarlık bir desteğe sahip.[1] Bu 25 milyar doların ötesinde işler biraz daha karmaşıklaşıyor ama daha iyi değil.
2012-2021 yılları arasında Fed, yılda ortalama 87 milyar dolar (şekil 1) veya toplam yıllık açığın %11’ini ve 2015’teki açığın %25’ine kadar havale yaptı. Fed olsaydı, Amerika Birleşik Devletleri’nin Federal açığı %25 daha yüksek olurdu. Daha yüksek açık, piyasada daha yüksek borçlanma ve vergi mükellefinin tahvil sahiplerine daha fazla faiz ödemesi yapması anlamına gelir. Basit bir ifadeyle: herhangi bir Fed kaybı, Hazine’ye yapılan ödemeleri aynı miktarda azaltır, Federal açığı artırır, Hazine’yi daha fazla borçlanmaya ve alacaklılara daha fazla faiz ödemeye zorlar. Federal Rezerv Sistemi, 2022’de tahvil portföyünde zarar ettikten sonra Hazine’ye ödemeleri zaten askıya aldı. Herhangi bir ek kayıp, uygulamaya devam edeceği tarihi geri çekecek.
Teminatı başabaş değerde değerlendirmek yalnızca ABD vergi mükellefi için potansiyel olarak zararlı değildir. Aynı zamanda dünyanın geri kalanındaki merkez bankaları için bir emsal teşkil ediyor. bu IMF para politikası teminatı ile uğraşırken tüm ülkeler için “Yeterli değerleme ve risk kontrol önlemlerini” teşvik eder.[2] Fed örneği yurtdışında çoğaltılabilir. Merkez bankacılığının ötesinde, Fed, yürütme organının bağımsız bir ajansı önemli mali sonuçları olabilecek bir karar aldı ve bu kararla Kongre’nin merkez bankalarının bağımsızlığı ve güç dağılımı için bir endişe nedeni olan “cüzdanın gücüne” müdahale ediyor olabilir. Merkez bankalarındaki kariyerim sırasında duyduğum bir motoya başvurarak bitireceğim: “Tanrıya güveniyoruz, diğerleri (iyi) teminat getirmeli”
Şekil 1: Hazine’ye yapılan Fed havaleleri (sol eksen, milyar olarak) ve aynı dönemde ABD Federal açığıyla karşılaştırması (sağ eksen, yüzde puan)
Kaynak: Besledi yıllık raporlar Havaleler için, rapor edilen rakamların takvim yılı için olduğu varsayılarak (yani ABD mali yılı için değil) ve FRED aylık serisi takvim yılı boyunca açık için.
notlar
[1] bu Kongre Araştırma Hizmetleri “Fonun başlangıçtaki kullanım amacının bu olmadığı ve geçmişte benzer eylemlerin yasak olduğu düşünüldüğünde, bu tartışmalı olabilir” dedi.
[2]IM Personeli Chailloux et al. (2008)aynı zamanda, temelde herhangi bir varlık için geçerli olan “nominal değer üzerinden değerlemenin, banka kredilerinin net bugünkü değerini önemli ölçüde aşması muhtemel olan basitleştirilmiş bir yaklaşım olduğunu” belirtir.
tarafından yazılan bu yazı Miklos Vari.