Merkez Bankası enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını yükselttiğinde, “sert iniş”, enflasyonun önemli bir durgunluk pahasına düşürülme olasılığını ifade ederken, “yumuşak iniş”, enflasyonun yalnızca bir faiz indirimi ile düşürülme olasılığını ifade eder. küçük bir durgunluk – veya belki de hiç durgunluk yok. Belki de sert inişin kanonik örneği, 1970’lerin sonunda ve 1980’lerin başında, Fed başkanı Paul Volcker’ın faiz oranlarını yükselterek 1970’lerin enflasyonunun belini kırdığı, ancak arka arkaya durgunluk pahasına meydana geldi. 1980-81 ve 1982.
Federal Rezerv’in faiz oranlarını yükseltme ve yumuşak bir iniş yönetme konusundaki tarihi kaydı nedir? Alan S. Blinder, yeni yayınlanan Kış 2023 sayısında bu soruyu ele alıyor. Ekonomik Perspektifler Dergisi içinde “İnişler, Yumuşak ve Sert: Federal Rezerv, 1965–2022.” (Tam açıklama: 36 yıldır JEP’in Genel Yayın Yönetmeniyim, bu yüzden belki de ilgimi çeken makaleleri bulmaya yatkınım.)
Blinder’ın makalesinden, zaman içindeki federal fon faiz oranını gösteren bir rakam. Kısa sürede yukarı ve aşağı keskin sıçramalar olduğunda rakamı yorumlamada bazı zorluklar var, ancak Blinder, Fed’in 1965’ten bu yana faiz oranlarını önemli ölçüde artırdığı 11 bölümü içeren tarihi rekoru okumanın adil olduğunu savunuyor.
Rakamdan fırlayan şey, Fed’in faiz oranlarını birkaç kez artırdığı ve ardından bir durgunluk gelmediği (1, 6 ve 8) veya durgunluğun çok kısa olduğu (9) veya ardından gelen durgunluk, yüksek faiz oranlarından kaynaklanmadı (10 ve 11). Fed’in 1994’te (bölüm 8) enflasyonu düşürmek için faiz oranlarını artırması, belki de durgunluğun meydana gelmeyeceği kadar yumuşak bir inişin en iyi bilinen örneğidir. Başka bir örnek olarak, Fed, pandemiye (bölüm 11) giden yolda kademeli olarak faiz oranlarını yükseltiyordu, ancak pandemik durgunluğun nedeninin yüksek faiz oranları olmadığı açık!
İşte Blinder’ın 11 parasal sıkılaştırma döneminin her birini takip eden iniş türüne ilişkin değerlendirmesini gösteren bir tablo. “İniş miydi?” diye sorduğunda, yüksek faiz oranlarının aslında o dönemde enflasyonu düşürmediği ihtimalini gündeme getiriyor. “Yumuşak olurdu” için (bölüm 7), Blinder, Irak’ın 1991’de Kuveyt’i işgal etmesi dışında, Fed’in 1988-89’daki faiz oranı artışıyla yumuşak bir iniş yapmış olabileceğini savunuyor.
Fed, temel politika faiz oranını (“federal fon oranı”) Mart 2022’de sıfıra yakın seviyeden, ek artışların geleceğinden söz ederek yaklaşık %4,6’ya yükseltti. Tarihsel kayıtlara dayanarak, sert veya yumuşak bir inişin muhtemel olup olmadığı hakkında hangi içgörüler mümkündür?
- Enflasyonla mücadele hizmetinde Fed’in yüksek faiz oranlarının ardından resesyonların geldiği açık örnekler var.
- Fed, son birkaç yılda iki ana zorlukla karşı karşıya kaldı: politika tepkisinin yol açtığı pandemik durgunluk büyük bir harcanabilir gelir patlaması tedarik zincirleri sorunu ve ardından 2022’nin başlarında Rusya’nın Ukrayna’yı işgali, bu da enerji ve gıda fiyatlarında yeni bir artışa ve ek tedarik zinciri kesintilerine neden oldu. Tarih tekrarlar sunmaz. Ancak en azından 2021’de başlayan enflasyonun, Rusya enflasyonu tarafından desteklenmeseydi kendi kendine sönmesi mümkündü.
- Son üç resesyona yüksek Fed faiz oranlarının neden olmadığı, bunun yerine pandemi (2020), konut fiyat balonuyla ilgili finansal araçların patlaması (2007-2009) ve nokta- hisse senedi fiyatlarında ve yatırım seviyelerinde com patlaması (2001). Bu nedenle, belki de 2023’te resesyon risklerine ilişkin kilit soru, faiz politikasından çok ABD veya dünya ekonomisinin bu yıl ciddi bir negatif şok yaşayıp yaşamadığıyla ilgili olabilir.
- Fed’in zaman içinde yaptığı bazı faiz artışlarının, daha makul bir uzun vadeli seviyeye yeniden ayarlanması olarak düşünülebilir. Örneğin, pandemi öncesi yükselen Fed faiz oranları, bazı açılardan, oranın sonsuza kadar yüzde sıfıra yakın kalmaması gerektiği ve kalamayacağı inancına dayanıyordu. Ya da Blinder’ın 6. bölümüne geri dönersek, bu, şiddetli bir durgunluğun ardından petrol fiyatlarının düştüğü ve enflasyonun düştüğü kaotik değişimlerin olduğu bir dönemdi ve o zamanlar faiz oranlarını düşürmekte biraz fazla ileri gittiğine inanıyor gibiydi. , böylece geri ayarlandı. Fed’in geçen yıl faiz oranlarını artırmasının bir kısmı, kesinlikle, pandemik durgunlukta politika faiz oranını yüzde sıfıra indirmenin mantıklı olmasına rağmen, yine, orada sonsuza kadar kalmaması gerektiğine ve kalamayacağına dair bir inanç. .
- Makroekonomi zordur çünkü ekonomiyi yönlendiren temel faktörler zamanla değişir. Örneğin, 1970’lerin stagflasyonist dönemine uygulanan aynı derslerin, 1990’ların dot-com patlaması ve düşüşüne veya 1990’ların konut fiyat balonuna eşit derecede iyi ve aynı şekilde uygulanması gerektiği açık değildir. 2000’lerin başında ve ayrıca bir pandeminin neden olduğu kısa ve keskin bir durgunlukta.
- Enflasyonla ilgili bazı argümanlar gerçekten ivme ile ilgilidir. Enflasyon yükseldiğinde, sönme eğilimi var mı? Yoksa daha yüksek enflasyon oranını koruma eğilimi var mı? Yoksa yokuş aşağı yuvarlanan bir kaya gibi ivme kazanma eğilimi var mı? Hangi senaryonun geçerli olacağı muhtemelen enflasyonun nedenlerinin nasıl algılandığına bağlıdır; Merkez bankasının enflasyonla mücadeledeki güvenilirliği ve yakın geçmişteki tarihi; ve firmaların, işçilerin ve tüketicilerin gelecekteki enflasyonla ilgili beklentileri.
Benim düşünceme göre, ne pahasına olursa olsun, ABD ekonomisinin bir durgunluk yaşamadan bu yüksek Federal Rezerv faiz oranları döneminden kurtulması pek olası değil.y, yani daha yüksek işsizlik ve daha düşük üretim dönemini kastediyorum. Bana öyle geliyor ki, yüksek faiz oranlarının serbest bıraktığı baskı ve gerilimler, borçlanma ve kredilerin yanı sıra tahvil piyasalarındaki gerilimlerin azalmasına yol açıyor. Fed, işin bir parçası olduğuna inanarak burada orta bir yol izliyor gibi görünüyor. Aralık 2021’den Aralık 2022’ye kadar %6,5 enflasyon oranı geçiciydi – yani pandemiyle ilgili harcamalar düşecek, tedarik zincirleri sorunları çözülecek ve Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinden kaynaklanan gerilimler yönetilebilir olacak. Bu nedenle Fed, enflasyonun kalıcı bir zemin kazanmayacağını netleştirmek ve sert iniş riskini en aza indirmek için faiz oranlarını sadece gerektiği kadar artırmaya çalışıyor.