Federal Rezerv’in 2023’ün geri kalanı için uygun hareket tarzına ilişkin tartışma son aylarda biraz durgunlaşıyordu. Argüman, enflasyonun kalıcılığının gerçekten de aşırı ısınmış ve hala soğumaya ihtiyaç duyan bir ekonominin işareti mi yoksa bunun nedeninin mi olduğu üzerine odaklanıyordu. inatla büyük ama sönümleyici dalgacıklar önceki yıllarda yaşanan büyük salgın ve savaş şoklarından kaynaklanmaktadır. Silikon Vadisi ve Signature bankalarının son zamanlardaki başarısızlıkları ve bankacılık sektörünün diğer köşelerindeki kaos kesinlikle bu tartışmaya yeni bir soluk getiriyor.
Bankacılık başarısızlıklarının ardından Fed’in şimdi ne yapması gerektiğine dair görüşüm nispeten açık:
- Silikon Vadisi Bankası’nın (SVB) başarısızlığından önce, Fed’in bu haftaki toplantısında, büyük ölçüde nominal ücret artışındaki istikrarlı yavaşlamaya bağlı olarak faiz artırımlarını durdurması gerektiği zaten açıktı.
- SVB başarısızlığı ve müteakip bankacılık kargaşasının, talebi yok eden olaylar olma olasılığı, olmamasından çok daha fazladır. İstihdam piyasasındaki soğuma nedeniyle Fed’in faiz artırımlarının hızını zaten düşürmesi (hatta tamamen durdurması) gerektiği düşünülürse, SVB’den gelen serpinti bu soğumanın daha hızlı gerçekleşeceği anlamına gelir ve dolayısıyla daha fazla faiz artırımını durdurma durumu daha güçlüdür. .
- Yılda yüzde 5’e yaklaşan faiz artışlarının finans sektöründe bu kadar sıkıntıya yol açması, banka yönetim ve denetiminin açık bir başarısızlığına işaret etmesi gerçek bir sorundur. Bu başarısızlıklar ileriye dönük olarak ele alınmalıdır. Ancak bugün varlar ve bunların serpintisi, daha fazla oran artışına destek olmak için başka bir argüman sağlıyor.
SVB başarısızlığından önce bile, işgücü piyasasındaki soğuma, daha fazla oran artışı olmamasını savundu
Ocak ayı tüketici fiyat endeksi (TÜFE) verileri, aylarca süren iyi okumaların ardından rahatsız edici derecede sıcak geldi. Şubat TÜFE verileri, enflasyonda büyük ölçüde yatay bir hareket gösterdi. Daha da kötüsü, 2022 TÜFE verilerinde yapılan revizyonlar, 2022’nin ortalarında daha fazla ve 2022’nin sonlarında daha az enflasyon düşüşü gösterdi; tutarlı yıl boyunca dezenflasyon
Bununla birlikte, nominal ücret artışı – birçok kişinin “süper çekirdek” Enflasyon ölçüsü—2022 boyunca ve 2023’ün başlarında sürekli olarak soğudu. Bazen tek bir aylık veriler, ücret artışında artış olduğunu gösteriyor ve endişeler artıyor, ancak daha sonra yeni veriler soğumanın devam ettiğini gösteriyor. Şekil A Aşağıda, önceki üç aya göre son üç ay için yıllık ücret artış oranları gösterilmektedir. Aralık 2022’den Mart 2023’e kadar bu verilerin ilk yayınları için bu ücret artış oranlarını gösteriyor. Aralık 2022 ve Şubat 2023 raporlarında ücret artışı keskin bir şekilde artarken, en son rapor tutarlı bir nominal ücret yavaşlaması modelini gösteriyor.
Nominal ücret artışındaki bu yavaşlama, faiz oranlarının doğru yolu hakkındaki tartışmalar için neredeyse olumlu olmalıdır. Fed uzun vadede %2’lik fiyat enflasyonunda ısrarcı ise, bu, nominal ücretlerin bu %2’lik enflasyon oranı artı %1,5 olarak alacağımız verimlilik artış oranında artabileceği anlamına gelir. Bu %3,5 ücret artış hedefiancak sermayeden ziyade emeğe tahakkuk eden toplam gelir payında bir artış olmadığını varsayar. Pandemi kaynaklı iş döngüsünde şimdiye kadar emeğin gelir payındaki büyük düşüş göz önüne alındığında, bu şu anlama geliyor: %4,5 gibi yüksek birkaç yıllık ücret artışı Fed’in %2 hedefindeki fiyat enflasyonu hala görülürken sürdürülebilir. Nominal ücret artışı (Şekil A’da gösterildiği gibi) birkaç aydır %4,5 veya altında seyrediyor. Kısacası, ücret artışı şu anda iş döngüsünün durumu ve Fed’in %2 enflasyon hedefi göz önüne alındığında olması gereken yerde ilerliyor – bu, Fed’in daha fazla faiz oranı artışına ayak uydurması gerektiği anlamına geliyor.
Bazı yalpalamalara rağmen, en yeni ücret verileri, net bir yavaşlama gösteriyor: Üç aylık ortalama saatlik kazançlardaki değişim (yıllık oran), son dört veri türü
| gözlem tarihi | Aralık 2022 | Ocak 2023 | Şubat 2023 | Mart 2023 |
|---|---|---|---|---|
| Nisan-2021 | %3,60 | %3,60 | %3,70 | %3,70 |
| Mayıs-2021 | %3.30 | %3.30 | %3.30 | %3.30 |
| Haz-2021 | %4.70 | %4.70 | %4.90 | %4.90 |
| Temmuz-2021 | %5.70 | %5.70 | %5.70 | %5.70 |
| Ağustos-2021 | %6.00 | %6.00 | %6.00 | %6.00 |
| Eylül-2021 | %5.70 | %5.70 | %5.80 | %5.80 |
| Ekim-2021 | %5.50 | %5.50 | %5.80 | %5.80 |
| Kasım-2021 | %5.80 | %5.80 | %6.10 | %6.10 |
| Aralık-2021 | %6.10 | %6.10 | %6.20 | %6.20 |
| Ocak-2022 | %6.10 | %6.10 | %6.20 | %6.20 |
| Şubat-2022 | %5.60 | %5.60 | %5.90 | %5.90 |
| Mart-2022 | %5.20 | %5.20 | %5.60 | %5.60 |
| Nisan-2022 | %4.50 | %4.50 | %4.80 | %4.80 |
| Mayıs-2022 | %4.50 | %4.50 | %4.90 | %4.90 |
| Haz-2022 | %4.50 | %4.50 | %4.70 | %4.70 |
| Temmuz-2022 | %4.90 | %4.90 | %5.00 | %5.00 |
| Ağustos-2022 | %4.90 | %4.90 | %4.70 | %4.70 |
| Eylül-2022 | %5.00 | %5.00 | %4.70 | %4.70 |
| Ekim-2022 | %4.80 | %4.60 | %4.40 | %4.40 |
| Kasım-2022 | %5.10 | %4.50 | %4.40 | %4.40 |
| Aralık-2022 | %4.30 | %4.60 | %4.60 | |
| Ocak-2023 | %4.80 | %4.60 | ||
| Şubat-2023 | %4.30 |
Kaynak: Louis Federal Rezerv Bankası’ndan ALFRED veri tabanı.
Mevcut ücret artışının maliyet tarafında Fed’in enflasyon hedefiyle uyumlu olmasının yanı sıra, nominal ücret artışındaki hızlı normalleşme, nominal toplam talebin de hızlı normalleşmesine yol açmalıdır. Esasen, aşırı ısınan talep, hedefin üzerindeki ücret artışıyla desteklenmiyorsa, bunun nasıl devam edebileceğini görmek zor. Amerikan Kurtarma Planından sağlanan aşırı mali destek (ve hatta bu yardımdan elde edilen “fazla tasarruf”), Çoktan Gitmiş. Finans ve konut piyasaları son aylarda önemli değer kaybetti. Aşırı ücret artışı olmadan, herhangi bir aşırı talep artışının sürdürülmesi olası değildir.
Bankacılık streslerinin önümüzdeki yıl talebi yok etmesi muhtemel
SVB ve Signature bankalarının başarısızlıkları ve buna bağlı olarak bankacılık sektöründe artan stres, önümüzdeki aylarda ekonomi çapında talebi artırmaktan çok azaltacaktır. Borç verme standartları sıkılaştıkça ve özel krediler için risk primleri yükseldikçe, hem tüketici harcamaları hem de iş yatırımları muhtemelen kısılacaktır. Kısacası, SVB’nin iflas etmesinden önceki bir yıl içinde talebin gidişatına ilişkin tahmininiz ne olursa olsun, şu anki tahmininiz önemli ölçüde daha düşük olmalıdır. Bu, son zamanlarda Boston Federal Rezerv Bankası başkanı Eric Rosengren tarafından açıkça kabul edildi. kayıt edilmiş: “Finansal krizler talep yıkımı yaratır. Bankalar kredi kullanılabilirliğini azaltır, tüketiciler büyük alımları erteler, işletmeler harcamaları erteler. Faiz oranları, talep tahribatının derecesi değerlendirilebilecek duruma gelene kadar duraklamalı.”
Son zamanlarda makroekonomik çevrelerde para politikasındaki gecikmelerle ilgili bir tartışma var. Geleneksel olarak, bu gecikmelerin “uzun ve değişken” olduğu düşünülüyordu. Bu, 2022’de ve bu yılın başlarında yapılan faiz oranı artışlarının daraltıcı etkisinin büyük bir kısmının ekonomiyi henüz vurmadığı ve Fed bugün faiz artırmayı bıraksa bile ileriye dönük büyümeyi yavaşlatacağı anlamına gelir. A yeni moda görünüm Bu gecikmelerin günümüz ekonomisinde daha kısa olduğunu, yani son zamanlardaki oran artışlarının tüm daraltıcı etkisinin zaten ekonomi tarafından emildiğini ve oran artırımına bir ara verilmesinin zımnen talep büyümesine önemli bir teşvik sağlayacağını savunuyor. Normal zamanlarda bu tartışmanın sonucu ne olursa olsun, SVB başarısızlıkları, geçmişteki oran artışlarının etkilerinin devam ettiğini açıkça gösteriyor.
Evet, bankacılık sisteminin bu kadar kırılgan olması makroekonomik istikrar açısından bir sorun.
Makroekonomik aşırı ısınmanın ABD ekonomisinde bir sorun olmaya devam ettiğinden ve enflasyonun ana itici gücü olduğundan endişe ediliyorsa, son bankacılık stresinin dayattığı faiz oranlarını yükseltmeyi bırakma baskısı son derece rahatsız edici. Bu açıdan bakıldığında, son bankacılık stresleri, Federal Rezerv’in finansal istikrarın ihtiyaçları lehine enflasyonu kontrol etmek için ekonomiyi soğutma çabalarından fedakarlık etmesini gerektiriyor.
Bu özellikle sapkın artan Faiz oranları, bankacılık sisteminin büyük bir kısmını kaosa sürükledi. Bu banka son derece iyi belgelenmiştir karlılık daha yüksek faiz oranları daha yüksek olduğunda. Ancak öyle görünüyor ki, bankalar kendi lehlerine olacak yeni bir faiz rejimine bile büyük bir çalkantı olmadan geçiş yapamıyorlar.
Tüm bu nedenlerle, faiz oranlarının daha da artırılması gerektiğini düşünen bir enflasyon şahini ise, bankacılık sistemindeki stres nedeniyle faiz artırımına artık son verilmesi zorunluluğu son derece tehlikeli bir gelişmedir. Ve aslında, biri yapmış olsa bile Olumsuz Enflasyonu kontrol altına almak için oranların daha da yükseltilmesi gerektiğini düşünüyorum, yine de finansal sistemimizin o kadar kırılgan hale gelmesi kötü bir şey ki, oranları yükseltmek bu tür sarsıntılara neden oluyor. Bugün ekonominin daha yüksek faiz oranlarına ihtiyacı olduğunu düşünmesem bile, daha yüksek faiz oranlarının ekonomiye fayda sağlayacağı bir gelecek olabilir ve makroekonomik istikrar seçeneklerinin kırılgan bir finansal sistem tarafından rehin tutulması çok kötü olur.
Bu düşünceler, ileriye dönük düzenleyici ve denetleyici eylemlerin iyileştirilmesini güçlü bir şekilde savunmaktadır. bu 2018’de Dodd-Frank düzenlemelerinin geri alınması bu konuda geriye doğru korkunç bir adımdı. Ayrıca, Merkez Bankası düzenleyici önlemleri geri aldı 2018 yasasının gerektirdiğinden bile daha ileri. Bugünün şahinleri (ve benim gibi gelecekte bir noktada faiz oranlarını yükseltme seçeneğini korumak isteyenler), bu düzenleme standartlarını yeniden sıkılaştırmanın ve denetleme başarısızlıklarından Fed’i sorumlu tutmanın en sert savunucuları arasında olmalıdır.
Ancak şimdilik bankacılık sistemi dır-dir Kırılgan ve son oran artışları sahip olmak sisteme baskı yapın (tüm bunlar ne kadar çıldırtıcı olsa da). Bu kırılganlığın önümüzdeki aylarda ekonomiyi soğutması muhtemel. Bu göz önüne alındığında, faiz oranlarının 2023’te nereye gitmesi gerektiğine dair SVB çöküşünden önce yapılan herhangi bir makul tahmin, o zamandan beri not edilmelidir.
EPI’nin haber bültenine kaydolun, böylece ekonomiyi herkes için daha iyi hale getirme yollarına ilişkin araştırmalarımızı ve içgörülerimizi asla kaçırmazsınız.