Faizlerin Enflasyonu Nasıl Etkilediğini Kimse Bilmiyor Wall Street Dergisi 25 Ağustos. (Tam sürüm burada 25 Eylül’de yayınlanacaktır). Bu, iki yakın tarihli makalenin, Beklentiler ve Faiz Oranlarının ve Enflasyonun Geçmişi, Bugünü ve Geleceğinin Tarafsızlığı ve bazı son konuşmaların damıtılmasıdır.
Fed, enflasyona tepki olarak faiz oranlarını çok yavaş yükseltti:
Fed’in yavaş tepkisi, Fed faiz oranlarını enflasyonun üzerine çıkarana kadar enflasyonun hızla uzaklaşacağı anlamına mı geliyor? Geleneksel teori evet diyor. Bu teoride, Fed bir faiz oranı hedefini izlediğinde enflasyon istikrarsızdır. Dengesiz:
Bu görüşe göre, FED, enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarını derhal enflasyonun üzerine çıkarmalıdır, çünkü mührün birinin topun altına girmesi için burnunu birden fazla hareket ettirmesi gerekir. %9’luk faiz oranlarına ulaşana kadar ve daha fazla enflasyon yukarı doğru sarmal olacak.
Görüş temel olarak uyarlanabilir beklentilerden gelir. Enflasyon = beklenen enflasyon – (yüksek reel faiz oranlarının etkisi, yani faiz oranı – beklenen enflasyon). Beklenen enflasyon geçen yılın enflasyonuysa, reel faiz oranı pozitif olana kadar enflasyonun arttığını görebilirsiniz.
Ancak alternatif bir görüş, enflasyonun temelde istikrarlı olduğunu söylüyor. Kararlı:
Bu görüşe göre, Fed hiçbir şey yapmasa bile enflasyona yönelik bir şok eninde sonunda ortadan kalkacaktır. Fed, faiz oranlarını yükselterek yardımcı olabilir, ancak enflasyonu aşması gerekmez. (Yani başka bir mali patlama gibi yeni bir şok olmadığı sürece.) Bu görüş rasyonel beklentilerden kaynaklanmaktadır. Bu terimin kötü bir çağrışımı var. Bu sadece, insanların gelecek hakkında geniş düşündükleri ve örneğin enflasyon tahmininde Fed ekonomistlerinden daha kötü olmadığı anlamına gelir. Öykü: Arabayı dikiz aynasına bakarak sürerseniz (beklenen yol = geçen yol), yoldan saparsınız, dengesiz. Kötü de olsa ileriye bakarsan (beklenen yol = gelecek yol), araba eninde sonunda yola geri döner.
Ekonometrik testler o kadar kullanışlı değil – enflasyon ve faiz oranları uzun vadede her iki görüşte de birlikte hareket ediyor ve birbirlerinin etrafında sallanıyor. Bölümler dikkat çekici. Kararsız bakış açısı 1970’lere işaret ediyor:
Hikayeye göre, Fed şoklara çok yavaş tepki verdi, 1980’de nihayet burnunu sokana kadar enflasyonun yükselmesine izin verdi ve enflasyonu tekrar aşağı çekti. Ancak istikrarlı görünüm 2010’lara işaret ediyor:
Bu tam tersi bir durum. Deflasyon patlak verdi. Fed faiz oranlarını sıfırın altına taşıyamadı. Klasik analiz, “işte deflasyon sarmalı geliyor” diye haykırdı. Bu olmadı. Kurt. Deflasyon sarmalı çıkmadıysa, şimdi neden enflasyon sarmalı çıkacak?
Başka yerde değil: Bunlara baktıkça 1970’lerin klasik hikayesi hakkında ek şüpheler duymaya başlıyorum. Fed, faiz oranlarını bire bir hareket ettirdi. Enflasyon basitçe kontrolden çıkmadı. Örneğin, 1975’te not edin, faiz oranları hiçbir zaman enflasyonun üzerine çıkmamasına rağmen enflasyon tekrar aşağı indi. Basit sarmal hikaye, 1975’in neden kısaca başarılı olduğunu açıklamaz. Enflasyon dalgalarının her biri aynı zamanda yeni şoklarla ateşlendi.
Kim haklı? Yumruğumu masaya vurmuyorum ama istikrar, en azından uzun vadede, bana giderek daha olası görünüyor. Bu, fiyat seviyesi son borç patlamasını şişirmeye yetecek kadar yükseldikten sonra, Fed oranları asla enflasyonun üzerine çıkarmasa bile, enflasyonun sonunda ortadan kalkacağını söylüyor. Her halükarda, 1970’lere ve 2010’lara eklemek için gerçekten önemli bir bölümümüz daha var gibi görünüyor. Enflasyon sarmal yaparsa, istikrarın başı belada demektir. Enflasyon azalır ve faiz oranları asla enflasyonu aşamazsa, klasik görüşün başı gerçekten beladadır. Malzemeler karıştırılır, test tüpü masanın üzerinde…
Ancak, bu koşullu bir ortalamadır. Yeni bir şok, tıpkı 1970’lerde olduğu gibi, enflasyonu tekrar yukarılara doğru fırlatabilir. Yeni virüs, Çin Tayvan’ı işgal ediyor, mali kriz, devlet borcu krizi, başka bir mali patlama — ABD üniversite borcunu affederse, neden ev kredilerini affetmesin? Kredi kartları? — hepsi enflasyonu tekrar yükseltebilir ve bu güzel deneyi mahvedebilir.