Hükümet Sifonu Kurumsal Hisse Geri Alımlarını Hedefliyor

dün gece boyunca Birliğin Durumu, Başkan Joe Biden, 2022 Enflasyon Düşürme Yasası’nda getirilen kurumlar geri alım vergisini dört katına çıkaracağını duyurdu. Vergi, yerli halka açık şirketler tarafından yapılan hisse senedi alımlarına uygulanacak.

Açık olan nedenlerden dolayı, siyasi sol uzun süredir hisse senedi geri alımlarına şüpheyle bakıyor. Devasa ticari girişimler tarafından üstlenilen muazzam miktarda para içeren işlemlerle çok ilgisi var. İlki, resmi hırsızlık için bir hedef olarak şüphesiz baştan çıkarıcıdır, oysa ikincisi, politika yapıcılar tarafından güvenilir bir şekilde hor görülür. Özellikle bir tür “adalet” veya tazmin olarak çarpıtıldığında, birincisinin bir kısmına el konularak ikincisini cezalandırmaya yönelik bir önlemin bu kadar uzun sürmesi gerçekten şaşırtıcı.

Hikayeler tanıdık. Kurumsal hisse geri alımları elbette “açgözlülük” tarafından yönlendirilir ve iddiaya göre “servet eşitsizliğini” körükler. Aktivistler ve politikacılar (neredeyse hiçbiri büyük bir işletmeyi yönetmek şöyle dursun, neredeyse hiçbirinin bir işletme sahibi olmamıştır) piyasadaki hisseleri yeniden satın almak yerine, çalışanlara maaş artışları verilmesi gerektiğini söylüyor. Ya da yeni yenilik keşfedilmelidir.

Kongre üyeleri ve düzenleyiciler, girişimcilere ve şirket yöneticilerine yeni inovasyon arayışında olmaları gerektiğini söylemesi gereken son kişilerdir. Bu, içerik oluşturucular olarak zaten DNA’larında var ve zaman zaman pazarda veya piyasaya çıkacak uygulanabilir yeniliklerin olmadığını belirtmekte fayda var. Ücret artışlarını ödüllendirmeye gelince, piyasanın katlanacağını ödeyen herhangi bir firma – daha da önemlisi, kendi iş segmentinin ve yerellerindeki benzersiz işgücü piyasasının taşıdığını – neden genel olarak tazminatı artırsın?

Yani evet, yeni bir vergi doğuyor. Bu, bir dereceye kadar tüm vergilerin yaptığı şeyi yapacaktır: Yaratıcı geçici çözümleri keşfetmek için bir teşvik yaratırken yeni hedeflenen faaliyeti azaltır.

Ancak öte yandan, toplanan milyarlarca veya on milyarlarca dolar, hisse senedi geri alımlarından ciddi şekilde yaralanan çok sayıda gruba doğrudan hitap eden bir fona gidecek. Öğretmenler, itfaiyeciler, sendika işçileri ve diğer gruplar – çalışkan Amerikalılar, hepsi – piyasada kendi hisselerini satın alan firmaların iğrenç hareketinden kaynaklanan büyük eşitsizlikleri gidermek için geri satın alma vergi fonundan kesilen ABD hükümeti çekleri alacaklar.

Hayır, elbette yapmazlar. Plütokratların hizmetinde bir ekonomik savaş makinesi işlevi gördüğü iddia edilen vergi geri alımlarıyla toplanan tüm fonlar doğrudan ABD hükümetinin kasasına gidecek – bir kısmı Ukrayna için gerçek savaş makineleri sağlamaya gidecek. Geri kalanı, 31 trilyon doları aşan devlet borcu üzerindeki artan borç servisiyle boğuşmaktan ABD silahlı kuvvetleri ve diğer federal kurumlar için uyandırma telkin programları oluşturmaya kadar çeşitli amaçlar için kullanılacak.

Şirket yöneticileri fonları hisse geri alımlarına yönlendirmeye karar verdiklerinde, şu anda açıkça kârlı projeler, değerli ürün grupları veya harcamaya değer sinerjik satın almalar olmadığını kabul ediyorlar. Bazen “nakit inekleri” olarak adlandırılan daha eski, daha büyük şirketler kendilerini sıklıkla bu konumda bulur. Kullanılmayan nakitleriyle hiçbir şey yapmamayı (bu, hissedarlara ve çalışanlara zarar verir), temettü ödemeyi (belirli hissedarları ödüllendirir ama aynı zamanda katılık ve vergi sonuçları da getirir) arasında seçim yapabilirler veya piyasada kendi hisselerini satın alabilirler. (Çevre Yolu’ndaki vampirlerin yaşadığı dünyanın aksine, üretken dünyada ticari fırsatlar beklenmedik bir şekilde gelir ve gider. Ve DC’nin aksine, gerçek dünyada kâr getirmeyen girişimlerde bulunmanın sonuçları vardır.)

Hisse senedi geri alımlarının, sadece hisse senedi fiyatlarını yükseltmek için “açgözlülükten” gerçekleştirilen, zımnen manipülatif bir uygulama olduğu yönünde bir görüş var. Durum böyle değil. Her geri alımda (biraz) daha az sayıda kalan hissedar, gelecekteki kazançların daha büyük bir kısmının avantajlarından pay alırken, şirketin değeri, satın alınan toplam hisse sayısı kadar azalır. Aşağıda, S&P 500 endeksinin beş yıllık getirisini, büyük geri alımlar gerçekleştiren hisse senetlerinin performansını izleyen dört endeks ve finansal ürünle karşılaştıran bir tablo yer almaktadır. Hepsi S&P 500’den düşük performans gösterdi ve büyük ölçekli kurumsal hisse geri alımlarının hisse senedi fiyatlarını yükseltmediğini açıkça gösterdi.

S&P 500 Endeksi, S&P 500 Geri Alım endeksi, Solactive US Buyback Index, Invesco Buyback Achievers ETF ve NASDAQ Buyback AchvTR (2018 – günümüz) karşılaştırmasına göre döner

Geri satın alımlar, meme hisse senedi alım satım kampanyalarında görülen baştan savma ivmeli alımlarla yapılmaz. Çoğu, varlık yöneticilerinden blok alımları olarak gerçekleştirilir. Geri satın alımların hisse senedi değerlerini aşırı değerlenmiş bir bölgeye çekmesi durumunda, iki şey meydana gelir: Birincisi, açığa satış yapan satıcılar fazla kar fırsatlarını anında fark ederler. İkincisi, kendi hissesini satın alan firma, aşırı değerli hisse senedinde bir pozisyon biriktirmiş olacaktı.

Gerçekten de, geri alımlar genellikle geniş borsa düştüğünde artar. Mart 2020’de, ABD borsaları çöktü 33 yıl sonra ilk kez ve önümüzdeki iki çeyrek boyunca, hisse senedi geri alımları arttı. Ancak, kurumsal karar vericilerin genişletici para politikasının finansal varlıklar üzerindeki etkisinin tamamen farkında olduklarını belirtmekte fayda var, bu nedenle 2021 boyunca satın almaya devam etmeleri pek şaşırtıcı değil. Dünyayı parayla dolduran ama buna göre hareket etmeyen merkez bankalarının olası ekonomik etkileri.

Geriye kalan sorular: Dönüştürülebilir tahvillerin ihracı ile ilgili hisse senedi alımları nasıl ele alınacak? 401K’lar veya Çalışan Hisse Senedi Opsiyon Planları (ESOP’lar) ile ilişkili hisseleri dengelemek için seyreltmeyi önleyici önlemlerin bir parçası olarak alınan hisse geri alımları ne olacak? Özel Amaçlı Devralma Şirketleri (SPAC’ler) veya birleşme ve devralmalar gibi kurumsal eylemler vergiyi tetikleyecek mi? Bu soruların cevapları, potansiyel olarak yüz milyonlarca yatırımcıyı, onlarca veya yüz milyarlarca doları etkileyecektir. Ve hepsinin cevaplanması gerekecek.

Kongre’nin mevcut siyasi yapısı göz önüne alındığında, kurumlar geri alım tüketim vergisindeki bu özel artışın geçmesi pek olası görünmüyor, ancak bir şekilde muhtemelen gelecekte geçecek. Bu gerçekleştiğinde, başka bir piyasa işlevi, doymak bilmez Amerikan devletinin dindirilemez susuzluğunun kurbanı olacaktır.